新能源汽车行业策略报告寻找新平衡，拥抱高景气与新技术

　　（报告出品方作者：华鑫证券，尹斌、黎江涛、潘子扬）1、2022年板块震荡下行
　　截止2022年12月30日收盘，2022年申万电力设备下跌25。2，在全市场31个申万行业中处于第26位，跑输沪深300指数21。6的表现。
　　2022年板块表现较弱。截止2022年12月30日，储能指数、充电桩指数、燃料电池指数分别下跌10、17、21，跑赢沪深300指数。而新能源汽车指数、锂电池指数分别下跌23、29，下跌幅度明显，跑输沪深300指数的22跌幅。整体来看，板块内部分化较大，储能等细分领域表现相对强劲。
　　中游动力锂电池具有显著的超额收益。以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了质的飞跃，造就了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创新驱动及资源优势持续贯穿于新能源汽车发展过程带来的估值溢价，储能指数早期受益于与锂电池重合度较高，2022年由于储能行业超强属性，走出独立行情。我们认为，未来新能源汽车投资属性将趋于弱化，内部分化将进一步加剧，需优选具核心竞争力个股；储能行业仍处发展早期，空间巨大，将续接新能源汽车，成为新的超级风口，凸显中长期投资价值。
　　20172019年度，各新能源汽车指数跑输沪深300，其主要原因是：1）资本开支加大导致阶段性产能供过于求，产品（锂、钴、电解液、正极等）价格下行，企业营收、盈利受限，戴维斯双杀；2）政策波动较大，导致需求端的较大波动。20202021年新能源汽车指数大幅跑赢沪深300指数，其主要原因是新能源汽车行业经过疫情导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响，于2020Q1迎来了需求中长期向上的反转拐点。2022年，受制于碳酸锂涨价、疫情影响、高渗透率担忧等多重因素，震荡中下行。展望未来，新能源车产业化或分化加剧，产业链多环节产能释放，材料价格或趋于下行，需优选盈利稳定细分环节，把握机会。此外，应重视新技术01带来的全新投资机会。
　　电动车增速趋缓，储能开启高增通道，带动锂电池行业维持中长期较高速增长。从产业周期及投资属性分析，展望未来我们判断，复合铜箔、钠电池等新兴行业将会表现较强的投资机会，随着政策推进与产业链不断完善，其属性也将逐步增强。而基于锂电池为核心部件的电动车与储能产业链有望长期保持较高速增长，因而具备非常强劲的中长期投资机会，仍需重点关注。2、行业高景气：创新驱动，乘势而上
　　新能源汽车是实现双碳目标的重要途径。汽车行业将承担大规模消纳新能源以替代石油消费的主力军作用。大规模以电代油，将降低石油消费比重，减少环境污染及碳排放，新能源汽车对电力系统的安全稳定运行发挥着重要调节器稳定器作用。发电端及交通领域是全球碳排放的核心来源，占据约70碳排放。因此，长期而言，构建以光伏、风电为代表的可再生能源发电，辅以储能强化能源结构的稳定性，打造以新能源车为代表的清洁能源应用场景是迈向碳中和的必经之路。目前全球新能源车渗透率仅13。5，仍有较大空间。
　　2。1、供给端：创新驱动需求，爆款频出
　　全球车企加码电动化布局，爆款频出，创新驱动需求。以特斯拉为代表的海外车企不断创新，在智能化、商业模式上不断优化；国内新势力亦创新加码，蔚小理产品矩阵不断完善，激光雷达正式装车，智能化进程持续推进；华为联手赛力斯推出问界品牌，联手宁德时代、长安打造CNH平台，为国内自主品牌赋能；此外，极氪、零跑、埃安等品牌快速崛起，国内车型百花齐放。动力电池技术亦持续迭代，加速电动车创新进程。过去全球领先动力电池企业，在结构创新上成效显著，例如比亚迪刀片电池、宁德时代麒麟电池、亿纬锂能型电池、蜂巢能源龙鳞甲电池、孚能科技SPS电池等，使得电池成组效率、安全性能、快充性能等大幅提升，助力电动车技术进步。此外，在材料创新方面，复合集流体、中镍高电压、锰铁锂等亦在持续推进，技术迭代持续加码，满足各大应用场景，有望进一步加速全球电动化。
　　2。1。1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放
　　电动化大势所趋，海外主流车企持续加码电动化。全球主流车企持续加码电动化，主要车型将在2025年前密集上市。举例来讲，梅赛德斯宣布2025年起所有推出新车型均为全电动；大众规划2030年欧洲电动化率超70，中、美超50，2040年全球电动化率达100；福特规划2026年销售额的13为纯电动汽车，2030年达100；Stellantis规划在2030年实现欧洲100销售额、美国50销售额来自纯电动汽车；沃尔沃宣布到2030年成为全电动汽车公司；宝马规划在2030年之前，50新车销售为纯电动汽车。
　　车型不断丰富，主流车企加码投放。从全球主流车企在售车型及开发阶段车型数量来看，在售车型数量达122款，2021年新上市车型超25款，2022年新上市车型预计达24款。整体来看，德系车型丰富，日系韩系美系不断发力，提供优质车型，抢占市占率。
　　激光雷达装车，智能化提速。新势力在技术、车型方面异彩纷呈。车型方面，蔚来ET7、ET5正式上市，叠加新车型ES7、EC7等，产品矩阵不断完善；理想则继续瞄准中大型SUV市场，先后推出L9L8L7，解决消费者不同痛点，提供丰富选择；小鹏于2022年9月开启交付中大型SUVG9，延续其低端向高端车型渗透战略，已形成1050万级别车型全覆盖。技术方面，蔚小理智能化水平大幅提升，具体体现在算力、智能硬件搭载数量大幅提升等多方面，小鹏P5、蔚来ET7及ET5、理想L9首次搭载激光雷达，车规级激光雷达大批量商业化应用提上日程。整体来看，技术创新持续推动产业，需求积极响应，造就电动智能大浪潮。
　　国内自主品牌向高端化发起全面进攻，爆款频出，百花齐放。以比亚迪为首的国内自主品牌于2022年迎来爆发，比亚迪2022年推出多款新车型，现已形成Dmi及E3。0两大平台，以及王朝、海洋、腾势为代表的三大核心系列产品，随着仰望品牌的推出，未来有望实现十万百万级别车型全面覆盖，在国内、海外市场持续稳固行业领先地位；吉利则采取多品牌战略，现有极氪、几何、睿蓝等品牌同时销售，其中极氪00111月销量突破1。1万台，已成爆款；赛力斯与华为共同打造问界品牌，先后推出M7、M5两款车型，凭借其出色的车机性能等，一经推出均成爆款；零跑于2022年4月发布新车型C01，并将CTC电池用于量产车型，新车于9月底开始交付，有望为公司带来高增量；威马与哪吒作为国内首批造车新势力，已在行业沉淀多年，深刻把握消费者痛点，均已推出多款车型，丰富各自产品矩阵。整体而言，中国拥有极强的制造能力，伴随系列优质产品持续推出，消费者对自主品牌产品认知度在大幅提升，自主品牌崛起势在必得。
　　整体来看，全球主机厂对电动智能浪潮已经形成共识，加速推动电动车发展，持续丰富供给端，全球将迎来最佳的发展时机，推动全球电动车渗透率超10，逐步实现203050的提升。国内自主品牌加速进军高端品牌，以理想L9为代表的车型预售即爆款，市场反馈佳，以比亚迪汉、海豹为代表的优质产品深受市场青睐，华为入局为车企智能化赋能，加速技术迭代，自主崛起势在必得。
　　2。1。2、电池技术持续创新，方兴未艾
　　动力电池占据电动车主要成本，是未来降本的主攻方向，尽管2021年至今电池成本受到原材料上涨压力，未来成本下降趋势明确。回顾过去，动力电池技术得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循环寿命显著延长、成本大幅下降，为电动车高速增长提供了有利条件。2019年至今，以CTP、刀片等为代表的技术商业化应用，使得电池性能得到进一步优化，成组效率进一步提升，电车性能进一步满足市场需求。我们认为，伴随以宁德时代为代表的CTP3。0落地，以特斯拉为代表的4680持续产业化，将进一步优化电池性能，提升续航，改善充电速度，解决当前约束电动车的核心痛点。
　　展望未来，电池技术发展将分为高能量和性价比两条路径，化学体系迭代是动力电池发展的核心，从各大材料来看，三元正极围绕高镍、高电压等升级，而铁锂向锰铁锂升级，改善铁锂低温性能，提升能量密度；负极材料方面，当前石墨材料主导，未来将向硅基材料等升级；电解液方面，开发高电压、适配快充体系等电解液是未来方向，最终或将向固态电解质迈进。在封装形式上，方形、圆柱、软包技术路线并行，结构创新上不断精简，降本并提升能量密度，增加安全性。
　　结构创新百花齐放，带动动力电池持续迭代。比亚迪刀片电池、特斯拉4680电池、宁德时代麒麟电池为行业树立标杆，带动电池结构创新浪潮。2021年9月，特斯拉发布4680大圆柱电池，在快充、成本、能量密度均具优势。2022年9月，孚能科技发布SPS大软包电池，可实现5C快充，体积利用率达75，助软包电池实现多维度突破。圆柱、软包电池代表企业打破自身桎梏，突破瓶颈，有望替代部分方形电池份额。预计4680电池将于2023年迎来产业化应用元年，带动产业链各环节高速增长。2022年6月，宁德时代发布麒麟电池，系统能量密度达255whkg，续航可超1000km，以麒麟之名，重新定义电池结构设计，首创大面水冷技术，快充、低温、安全、寿命全面提升；此外，亿纬锂能于2022年底发布型电池，搭配46系列大圆柱产品，可实现9分钟超快充、260Whkg高比能、全生命周期NTP高安全；蜂巢能源发布龙鳞甲电池，通过第二代短刀电芯、热电分离等5大创新设计，实现极致安全、极致续航、极致性能、极致成本、极致兼容。麒麟电池、型电池、龙鳞甲电池均有望于2023年形成批量装车。
　　当前全球动力电池技术创新百花齐放，化学创新如钠电、锰铁锂等，从成本、能量密度、低温性能、循环寿命等方面进行平衡或优化，结构创新如CTP、CTC等，不断提升体积利用率，优化整车性能。多家整车厂商布局大功率快充，目前乘用车快充功率约50150Kw，下一步快充功率将提升至350Kw，充电10分钟可行驶400Km，宁德时代麒麟电池推出4C充电方案。我们认为，全球技术创新方兴未艾，将进一步提升产品性能，推动全球电动化浪潮加速前进。
　　2。2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大
　　回顾2022年，由于碳酸锂价格大涨，电池成本大幅上扬，终端车企不断涨价，但市场仍保持旺盛需求，国内销量持续超预期。展望2023年，随产业链各环节产能释放，降本在即，叠加供给端持续创新，智能化提升电动车竞争力，在全球新能源车渗透率仅13。5的背景下，销量有望维持较高增速。
　　2。2。1、回顾：渗透率持续提升，中国引领
　　渗透率持续攀升，中国引领。2022年111月中国电动车累计销量达606。7万辆，渗透率提升至25，美国销量为89。6万辆，渗透率提升至约7，欧洲销量为212。1万辆，渗透率为17，其他地区销量约40万辆，渗透率为2。整体而言，全球2022年111月电动车累计销量达948。3万辆，全球渗透率突破10的关口，提升至13。5。
　　比亚迪销量超越特斯拉，引领全球。2022年前三季度，比亚迪全球新能源车销量达118万辆，特斯拉则为91万辆，比亚迪超越特斯拉，成为全球新能源车销量冠军。4季度以来，比亚迪维持热销，10、11月分别销售21。8、23万辆，月度销量持续创造历史新高。
　　新势力销量分化，合众、埃安表现抢眼，问界、极氪强势崛起。2022年111月蔚来累计销量为10。7万辆yoy32，理想销量为11。2万辆yoy47，小鹏销量为10。9万辆yoy33，增速较21年有所放缓，蔚来、理想11月单月销量分别突破1。4、1。5万辆，均创单月交付记录，环比趋势向好；合众、埃安表现抢眼，111月分别销售14。43、24。11万辆，分别同比增长142、132；问界、极氪强势崛起，二者分别于2021年11月、12月开启交付，上市后快速成为爆款，均已实现万辆以上单月销量，2022年111月分别销售6。8、6。1万辆。
　　电动车需求旺盛，拉动动力电池及材料需求高增。根据动力电池联盟数据，2022年111月中国动力电池装机量为259GWhyoy102，其中三元累计装机量99GWhyoy57，占比38，铁锂累计装机159GWhyoy146，占比62。整体来看，由于电动车需求旺盛，拉动动力电池及相关材料需求高速增长，呈现产销两旺格局。
　　2。2。2、展望：优质供给创造需求，高景气持续
　　渗透率持续提升，有望长期处于高增。政策对行业的影响是绕不开的重要因素，但其影响力逐渐弱化，逐步回归市场化阶段。美国政策支持力度较大，中国即将步入后补贴时代，回归到自发需求，将形成国内与海外共振良好局面。从全球及各地区、国家的渗透率来判断，目前行业整体处于成长初中期阶段，仍存在较大的成长空间。电动乘用车销量预测及假设前提：销量是对行业发展进行预判最重要指标之一，我们对全球电动车销量及相应动力电池与四大关键的需求进行预测，并在预测中包含以下几点假设：1）电动车方面：预测主要考虑新能源汽车渗透率作为依据；2）动力锂电池层面：考虑电池降本曲线带来的单车带电量的提升；3）锂电池总需求：考虑3C、储能与动力电池总和需求；4）材料方面：针对不同的细分领域，我们综合考虑技术提升以及降本需求，逐年减少其应用比例。预计2025年全球新能源车渗透率达29。新能源汽车的销量是行业研究与追踪的重点，在车型不断丰富背景下，销量高速增长。预计2022年全球电动车销量突破1000万辆yoy62，我们预判2025年中美欧的销量分别为1463、390与457万辆，2025年全球销量合计2443万辆，对应渗透率达29，20222025年CAGR达39。
　　预计全球锂电池2025年需求达2052GWh。锂电池在新能源汽车、储能以及消费等几大领域，我们预计对应在2025年的需求量分别为1396、532、124GWh。即在2025年全球锂电池的总需求高达2052GWh，体现出强劲的高速增长，其主要增量来自于新能源汽车与储能领域。我们预计全球储能锂电池至2025年需求量超500GWh，将会是接力动力电池投资盛宴的超级风口。
　　锂电池关键材料需求高速增长。锂动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，体现出持续高速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机会。基于以上对锂电池预测，同口径下预计其中1）正极材料：至2025年需求量高达311万吨，20222025年CAGR为40；2）负极材料：至2025年需求量高达196万吨，20222025年CAGR为41；3）电解液：至2025年需求量高达218万吨，20222025年CAGR为41；对应六氟磷酸锂为4万吨，20222025年CAGR为38；4）隔膜：至2025年需求量高达327亿平米，20222025年CAGR为41。
　　从特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，到国内比亚迪以及理蔚鹏等领跑国内电动化，再到传统车企巨头宝马、戴姆勒、大众等布局各大新能源汽车平台，目前海外尤其是美国渗透率仍低，经济实力强，未来35年国内与海外共振形成中长期向上的高速稳定增长。同时，其他非中美欧地区未来增长潜力巨大，当前渗透率仅2，伴随全球电动化持续推进，未来有望贡献可观增量。此外，随着动力锂电池的日趋成熟，储能作为新的增长极，锂电池及其产业链仍将是未来510年高能见度的最重要的投资风口。3、产业链分化：首选电池，精选材料
　　2021年因供需两旺，新能源汽车中上游各细分领域呈现量价齐升。2022年，锂电池产业链盈利迎来分化，电解液产能密集释放，竞争加剧，盈利进入下行周期；负极材料石墨化价格维持高位，自供比例高的企业展现出较强盈利韧性；正极材料得益于碳酸锂价格上行，库存收益显著，单吨盈利高企；隔膜材料壁垒高，格局佳，盈利稳定；锂电池成本传导顺畅，一季度盈利触底后，多数企业迎来反转。
　　产业链利润分配现状：动力电池利润占比迎来拐点
　　由于锂、钴等原材料价格高企，2022年以来，上游资源始终处于利润分配高位，2022Q3利润占比超40；动力电池企业得益于价格传导顺畅，利润分配自一季度触底以来，迎来反转，三季度利润占比达33；电解液价格进入下行周期，利润分配占比从一季度开始逐季下降；三季度正、负极材料利润占比分别为9、6，隔膜利润占比为4，保持相对稳定。从产业链主要企业毛利率情况判断各细分环节所处盈利周期，以天齐锂业为代表的锂资源处于历史高位，六氟电解液处于下行通道，恩捷股份为代表的隔膜保持稳定，宁德时代为代表的动力电池迎来利润拐点。
　　随着电解液（六氟）、前驱体（镍、钴）等价格高位回落，三元动力电池及铁锂电池四大材料含税成本高位回落，截止12月30日，三元、铁锂电池四大材料含税成本较4月初回落约16、12。
　　资本开支角度而言，各材料环节从2021年底、2022年初开始明显提速，未来将陆续进入产能释放期，价格有望持续回落，动力电池成本将逐步优化，盈利有望稳步提升。展望2023年，我们预计电解液、正极材料、负极材料、铜箔等环节单位盈利将回落，隔膜盈利或将维持稳定，三元前驱体受益于一体化布局，盈利有望提升。
　　3。1、动力电池：受益成本下行及一体化布局
　　2021年起，动力电池产业链原材料价格飙升，电池厂商盈利能力严重受损。2022一季度，由于碳酸锂价格大幅上行，宁德时代业绩大幅不及预期，电池板块整体表现承压。2022年年初开始，宁德时代为代表的电池企业与下游签订价格联动机制，各企业涨价陆续落地，二季度开始在报表端有所体现，动力电池企业盈利触底回升。展望2023年，随着各大主材产能逐步落地，碳酸锂价格边际回落，动力电池有望受益于成本下行，盈利能力进一步优化。中长期来看，动力电池企业积极布局碳酸锂及核心主材，产业链盈利分配有望持续向动力电池环节转移。竞争格局而言，电池厂商差距或将逐步拉开，在碳酸锂等原材料方面布局领先的二线企业，碳酸锂自供提升核心主材投产均将贡献有效盈利弹性，成本优势进一步凸显，二线格局有望优化。
　　龙头凸显竞争优势，强者恒强。从竞争格局来看，中国动力电池企业在全球竞争优势明显。国内方面，宁德时代、比亚迪强者恒强，全球市占率分别由2020年的24、7提升至2022年前10月的35、13。此外，中创新航等新势力迅速崛起，2022年前10月全球装机量进入前十。海外方面，仅韩国SK、SDI保持较高速增长，2022年前10月装机量同比增速分别为83、69。整体来看，中国动力电池企业增速明显高于海外企业。
　　电池龙头加大资本开支，强化竞争力。国内电池龙头不断加大资本开支，将有效提升产业链配套、人工、制造等成本优势。凭借中国占据全球30以上汽车消费市场的优势，成本竞争力不断强化，龙头企业不断出口海外，优质动力电池企业的市占率有望进一步提升。整体来看，动力电池龙头企业的资本开支与现金流匹配度良好，形成正向循环，提升自我造血能力，不断强化核心竞争力。长期来看，相较海外企业，中国企业在一体化布局领先，未来成本优势有望进一步凸显，全球市占率有望持续提升。
　　3。2、正极材料：新技术或将带来估值溢价
　　伴随原材料价格企稳回落，正极材料价格有所回落。2021年行业需求旺盛，产能释放节奏慢，供需紧张，尤其是以锂为代表的原材料价格暴涨，推动主要正极材料价格上行明显。2022年碳酸锂价格维持高位，12月以来回落，磷酸铁锂、三元正极受锂价影响，年内价格处于高位，但迎边际下行。镍、钴价格从四月份开始逐步降低，带动三元前驱体价格明显下行。
　　主要正极企业单吨盈利边际回落。回顾2022年，受益于原材料价格上行，库存受益显著，主要正极企业一二季度迎来单位盈利历史高点，后随原材料价格企稳，库存受益影响趋弱，正极企业单位盈利边际下行。
　　一体化布局提速，前驱体单吨盈利进入上行通道。三元前驱体企业加码镍资源布局，包括华友、中伟等主流企业，伴随镍资源不断投产，一体化逻辑理顺，单吨盈利有望提升。高镍、高电压大势所趋，锰铁锂渐迎产业化。对于正极材料企业而言，重视产品结构边际变化与技术迭代，伴随产品结构优化，技术升级，单吨盈利有望维系合理水平。
　　3。3、隔膜材料：格局佳，盈利稳定
　　隔膜盈利相对稳定。湿法隔膜受制于设备瓶颈，叠加行业竞争格局佳，整体供需偏紧，2022年价格稳中有升。干法隔膜由于进入壁垒相对较低，设备可国产化，价格有所松动。从主流隔膜企业盈利情况来看，整体表现稳定。
　　资本开支提速，有望持续提升海外占比。从主流头部企业单平盈利来看，表现相对稳定。从企业实际资本开支来看，隔膜企业资本开支整体表现稳健。我们认为，中国隔膜企业成本优势显著，资本开支较海外企业明显积极，有望持续抢占海外市场份额。
　　3。4、负极材料：一体化趋势已成
　　石墨化价格高位回落。2021年开始，由于石墨化耗电强度大，受能耗双控影响，下游需求旺盛，石墨化加工费持续飙升，价格一度上涨至2。63万元吨。2022年9月起，石墨化价格开始回落，现高端石墨化产品价格仅1。6万元吨，较高点回落47，负极企业成本压力显著降低。
　　资本开支加码，一体化布局增强核心竞争力。石墨化价格虽明显回落，但高电耗仍为核心问题，我国正处于能源转型关键时期，中短期来看，夏季用电高峰期缺电问题仍存，多省市连续两年在夏季限制工业用电以保障居民用电，因此，石墨化价格难以在低位稳定。此外，企业端而言，单独建设石墨化产能极难通过环评，一体化布局为负极企业中长期发展趋势。从主流企业资本开支来看，资本开支在2022Q1明显提速，伴随产能投放，一体化企业将强化成本竞争力。
　　3。5、电解液：关注龙头自身阿尔法
　　六氟及电解液价格下行明显。由于产能释放叠加疫情扰动需求，六氟价格由最高约60万元吨下跌至当前约25万元吨，下跌幅度达58。伴随六氟价格下行，电解液价格下跌幅度明显，由11万元吨下跌至7万元吨以下，下跌幅度明显。
　　电解液盈利能力边际回落。从主要上市公司毛利率走势来看，天赐材料2022Q1毛利率达44，环比增加约15pct，多氟多为43，环比增加约2pct，电解液及六氟企业整体毛利率处于历史高位。二季度开始，随六氟、电解液价格下行，产业链主要企业毛利率边际回落。资本开支而言，主要电解液六氟企业逆势加大资本开支，有望巩固龙头地位。4、新技术01发展，凸显机会
　　当下电动车主产业链已经进入成长期，伴随资本开支加速转换为产能，供需再平衡过程中，未来产业链分化将加剧，更多为投资机会。创新不止，电动化趋势不可逆，将衍生众多新技术，助力行业高质量发展，需重视新技术带来的新一轮01过程中的投资机会，同时把握企业量、利释放节奏，把握个股。2023年，复合铜箔、钠电池将迎来量产元年；钒电池有望随长时储能需求释放而逐步迎来早期应用；燃料电池城市示范群已落地，2023年或将成为基础设施落地、技术突破关键年份；固态电池为动力电池长期迭代方向，半固态现已迎来小批量装车应用，全固态或将于2025年及之后商业化落地。
　　4。1、复合铜箔：高速推进，引领新材料
　　复合集流体以PET、PP或PI作为基材，两边各镀一层金属层，形成复合材料。相较于传统铜箔，复合铜箔具备极高的安全性能，复合铜箔由于金属层较薄，短路时外面金属层容易断裂，中间的有机绝缘层，当发生热失控时可为电路系统提供无穷大电阻，温度升高幅度小，有利于阻止电池燃烧。此外，由于采用塑料作为基材，塑料质量、成本相较铜均具优势，因此复合铜箔能量密度、成本均高于传统铜箔。综合而言，复合铜箔在安全性、理论成本、提升电池能量密度方面均有显著的优势。
　　需求旺盛，前景广阔。预计2025年全球电动车销量达2443万辆，假设单车带电量为57KWh，对应动力电池需求为1396GWh；由于储能产业发展迅速，我们预计2025年全球储能电池需求为532GWh；消费电池需求相对稳定，我们预计2025年全球消费电池需求为124GWh。按此测算我们预计2025年锂电池合计需求为2052GWh，全球锂电池需求景气，空间巨大。PET铜箔2025年空间或超200亿元。在以上基础上，我们假设2025年全球PET铜箔为负极集流体的电池渗透率为20，假设单GWh需要PET铜箔为1050万平方米，单价为5元平方米，按此计算2025年对应PET铜箔市场空间为215亿元。
　　设备先行，PET铜箔设备2025年或达150亿元。参考东威科技公告，预计1GWh需2台真空镀膜设备和3台水平镀膜设备，价值量约6000万元。在2025年PET铜箔20渗透率假设条件下，我们预计2025年磁控溅射镀膜设备在单价1400万元台条件下空间为73亿元，水平镀膜设备在单价1000万元台条件下市场空间为78亿元，两大核心设备2025年合计市场空间为150亿元。
　　4。2、钠电池：量产在即，发展东风已至
　　钠电池优势突出，产业资本积极介入，迎发展良机。相较锂电池，钠电池成本低、资源丰富、倍率性能及低温性能好、安全性好；相较铅酸电池，钠电池能量密度高、低温性能好、循环次数高、无环境污染。基于钠电池的相对优势，其在电动两轮车、低速电动车及储能领域具良好应用前景，叠加碳酸锂价格维系高位，钠电发展内外因共振，迎发展良机，而产业资本亦积极介入，推动钠电产业化进程。钠电池具有高安全性、低温性能及倍率性能好、成本低、资源丰富等优点。安全性方面，锂元素化学活性高于钠，导致锂电池易燃易爆，钠电池无此忧虑，安全性能优；钠电池低温性能好，根据宁德时代第一代钠电池发布会，其钠电池在20可实现90以上放电保持率，相较磷酸铁锂电池70放电保持率的表现，低温性能优势突出；倍率性能方面，宁德时代一代钠电池产品常温充电15分钟，电量即可达到80以上；成本方面，钠电池电解液中以钠盐替代锂盐，以钠正极材料替代锂正极材料，负极集流体以铝箔替代铜箔，均可实现材料端的降本，因此钠电池产业化后，材料端BOM成本将显著低于锂电池。相较铅酸电池，钠电池能量密度更高，循环寿命更长。综合性能来看，钠电池介于锂电池、铅酸电池之间，将同步具有向上替代锂电、向下替代铅酸电池的市场空间。
　　钠电两轮车先行，低速电动车、储能逐步渗透。目前，中国电动两轮车以铅酸电池为主，但由于铅酸电池能量密度低、循环寿命短、污染严重，部分高端两轮车型呈现锂电替代趋势。然而，由于两轮车整体造价较低，电池成本占整车比重较高，2022年碳酸锂价格飙升背景下，锂电两轮车市场受阻，根据GGII预测，2022年中国锂电两轮车需求为8。2GWhyoy22。在此背景下，能量密度及循环寿命均适中，价格低于锂电池，且安全性能、低温性能更好的钠电池迎来应用良机。由于两轮车电池设计相对简单，因此，钠电或将在电动两轮车率先迎来应用。低速电动车与两轮车类似，整车造价较低，对电池价格敏感，钠电池亦可解决其核心痛点。但由于低速电动车单车带电量高于两轮车，电池系统设计更为复杂，在钠电产业化初期，验证周期将更久，应用或略滞后于两轮车。
　　储能为钠电池另一核心应用场景，且或将成为最大规模应用场景。对于储能系统而言，由于多于新能源电站配合使用，安装于空旷场地，因此对能量密度要求相对较低。其核心痛点在于安全性、倍率性能、循环寿命及成本：安全性方面，储能系统需要大量电池串并联，单体电池热失控或将导致储能电站连锁事故，对电池单体提出更高安全要求；倍率性能方面，储能多应用于需要频繁充放电的调频场景，需要更好的倍率性能用于调频；循环寿命方面，储能电站全生命周期度电成本与循环性能紧密相连，对循环寿命敏感性高；成本方面，储能电站投资方需满足自身经济性需求，方会参与储能投资，低储能成本将带来更多储能项目。综合来看，钠电池在安全性、倍率性能、成本方面均优于锂电池，循环寿命目前与锂电池尚存差距，这主要由于钠电研发尚不成熟，而非材料本身所致。因此，我们认为，钠电在储能领域的应用将会滞后于两轮车及低速锂电，但随着钠电产业链成熟，其在储能领域将有广阔应用前景。
　　锂价攀升为钠电池提供发展良机。由于全球新能源车高速发展，带动锂电池需求，而锂矿资源有限、扩产周期长，锂资源供需失衡，全球锂价持续攀升，截至12月2日，碳酸锂、氢氧化锂分别报价51。65、53。95万元吨，较2020年低点价格分别上涨13倍、10倍。根据德勤分析预测，全球锂资源将在20232026年维持紧平衡状态，2026年后供需缺口或将持续拉大。具体到中国，中国锂资源储量全球占比仅7，且品味普遍较低，开采难度大，作为全球锂电池主要生产国，锂资源严重依赖进口，在地缘政治紧张格局下，未来或受到资源掣肘。因此，寻找锂资源替代品，成为全球各国尤其是中国的重要议题。钠资源地壳储量丰富，且化学性质与锂相近，成为重要替代方案。因此，在全球锂价高企的背景下，叠加钠电池独有内部优势，钠电发展内外因共振，迎来绝佳发展机遇。
　　预计2025年全球钠电需求或超80GWh。我们将储能市场、两轮车市场、A00级车市场三大钠电需求场景分别进行测算，预计2025年钠电池在三者渗透率分别为15、25、15，叠加我们对三大场景电池需求量判断，预计2025年钠电在三大市场需求将分别为52、18、13GWh，合计达82GWh，将带动钠电正极需求20万吨、负极需求11万吨、电解液需求13万吨、铝箔需求7万吨。
　　4。3、钒电池：长时储能重要选择
　　全钒液流电池正、负极电解液储能活性物质均为钒离子，利用正、负极电解液中钒离子嘉泰变化实现电能储存与释放。全钒液流电池虽能量密度较低，但安全性高、储能规模大、循环寿命长、电解液可循环利用、环境友好，因此适用于长时储能，近年来得到广泛重视。
　　1）安全性高、环境友好：全钒液流电池的电解液为钒离子的稀硫酸水溶液，本征安全，不存在着火爆炸风险。钒电池电堆与系统主要由碳材料、塑料和金属材料组装而成，系统废弃时，金属材料可以循环使用，碳材料、塑料可以作为燃料利用，因此，钒电池具环境友好特性；2）启动速度快：钒电池通过钒离子价态变化实现电能存储与释放，没有相变化，所以充放电状态切换响应迅速，以大连融科兆瓦级储能系统为例，由80充电状态转换至80放电状态所需时间小于100ms。因此，钒电池亦适用于调频等需要快速响应场景；3）过载能力、深度放电能力强：钒电池运行时，电解液通过循环泵在电堆内循环，电解质溶液活性物质扩散的影响较小，且电极反应活性高，活化极化较小。因此，钒电池具有很好的过载能力，充放电没有记忆效应，具有很好的深放电能力；4）输出功率与储能容量相互独立，设计灵活：钒电池输出功率由电堆大小及数量决定，容量则由电解液体积决定。因此，增大容量仅需增加电解液体积，无需改变电堆数量，在既定功率下，增加容量边际成本低。
　　4。4、燃料电池：政策积极推动，时机渐趋成熟
　　全球能源结构调整势在必行，氢能将成为重要终端能源之一。现阶段，环保压力以及化石能源危机已成为全球各国重要议题，将驱动全球能源结构调整。氢能源具有重量轻、可储存、能量密集等优点，将成为碳中和背景下重要终端能源。根据BNEF预计，2050年，氢能占终端能源比重将达到22，成为仅次于电力的第二大终端能源。
　　燃料电池汽车将在长距重载车辆及长时储能领域形成对锂电池车的重要补充。相对于锂离子动力电池，燃料电池质量能量密度大、体积能量密度小，因此更适用于长距离的重载和商用车领域，锂离子动力电池则更适用于乘用车。另外，因燃料电池车无续航里程焦虑、性能不受低温影响、充电速度快，其在乘用车领域具备独特竞争优势，为消费者提供了更多元化的选择。储能方面，氢储能在燃料电池达到所需功率后，只需增加储氢瓶容量即可增大存储电量。锂电池则不同，在相同功率下，需要增加更多相同规格电池以提高最大存储电量。因此，氢储能随存储电量提高的边际成本远低于锂电池储能，在长时储能中较锂电储能具有显著成本优势。
　　中国道路交通污染气体排放主要来自商用车，燃料电池在商用车领域的大规模应用迫在眉睫。中国商用车保有量占全部汽车比重仅12，但排放NOX、PM、CO、HC比重分别达到96、98、34和29，可见中国道路交通领域减排主要着力点应在于商用车领域。电动化可有效降低碳排放和其他污染物排放，燃料电池则是商用车电动化的主要方向，因此，燃料电池在商用车领域的需求极为迫切。
　　32城市示范群落地，我国燃料电池中期发展得到充分保障。2021年8月至2022年3月，我国第一、二批燃料电池汽车示范城市群陆续落地，分别由北京市、上海市、广东省佛山市、河南省郑州市、河北省张家口市牵头。根据规划，到2025年各城市群内合计燃料电池推广辆将超过10万辆。
　　2023年或为基础设施建设、原材料突破关键年份。现阶段，制约我国燃料电池汽车发展核心因素在于加氢站数量较少、燃料电池成本较高、用氢成本较高等。国家成立五个城市示范群，对加氢站建设提出具体指标，对燃料电池零部件进行补贴。用氢成本方面，亦需通过运氢管道等基础设施建设、降低储氢瓶等材料成本等方面着手。国家着手解决国内燃料电池本质问题，2023年有望迎来突破，为燃料电池发展打牢地基。
　　4。5、固态电池：长期潜在技术方向，前瞻布局寻觅良机
　　技术门槛高，长期前景好。固态电池采用固态电解质替代液态电解质，可大幅提升锂电池能量密度、安全性，是现有电池体系长期潜在技术方向。固态电池技术难度大，目前主流厂商以半固态、准固态形式介入固态电池领域，提升电池能量密度，同时对固态电池进行技术储备。全固态电池或将于2025年及以后，方能迎来商业化应用。
　　固态电池在快充性能、能量密度、材料回收性、成本等方面均优于液态电池，根据辉能，其固态电池仅需12分钟便可实现080充电，续航里程超1000km，材料循环性能大幅优于液态电池，且成本仅为液态电池84。基于固态电池优异性能，我们长期看好其发展前景。
　　处产业化初期，国内技术与海外尚存差距。从全球来看，目前固态电池仍处于产业化初期阶段，攻克现有的技术痛点仍需较长时间。目前国内研发进展整体落后于国外，QS、SolidPower等企业或将于20242025年实现三代固态电池装车验证，国内赣锋锂电进展较快，已完成三代电池开发，但循环寿命较海外龙头尚存差距。国内除赣锋锂电，卫蓝、清陶等初创公司进展较快，例如，卫蓝正着手建设2GWh固态电池产线，预计2023年初量产，并与蔚来合作，将其半固态电池产品应用于ET7车型，单体能量密度达360W清陶投资50亿元，建设10GWh固态电池产能，并与当升科技进行固态电池正极材料合作。目前，卫蓝、清陶所建产能均为半固态电池，全固态仍处实验室研发阶段。5、储能：续接动力电池，成新超级风口
　　随着全球碳中和进程深入，构建以新能源为主体的新型电力系统已成为全球共识。在新型电力系统中，从供给侧看，新能源逐渐成为装机和电量主体；从需求侧看，终端能源消费高度电气化、电力产消者大量涌现。从系统整体来看，电力系统运行机理将发生深刻变化：由于新能源发电具有波动性和随机性，无法通过调节自身出力适应用户侧需求变化，传统的源随荷动模式将不再适用于新型电力系统，必须通过储能等措施，依靠源网荷储协调互动，实现电力供需动态平衡。
　　全球储能高速增长，已成超级风口。根据CNESA，2021年全球新型储能装机量达10。3GWyoy84，维持高增态势，截至2021年底，全球新型储能累计装机量已达25。4GW。分地区来看，美国、中国、欧洲为全球储能主要市场。为尽快完成新型电力系统转型，达成碳中和目标，各地区均推出一系列储能相关政策，促进储能发展。细分每个市场来看，储能发展在中、美、欧各具特色，未来有望继续齐头并进，共促储能发展。
　　美国：电力系统成熟新能源发电占比高，储能盈利模式完善，形成自发性需求
　　美国为全球最大储能市场，2022年前三季度实现储能装机3。4GW10。2GWh，功率口径同比增长92。表前市场为美国储能最大应用场景，2021年表前储能占比达88，远高于工商业及户用储能。
　　美国储能领先全球，主要得益于其成熟的电力系统及高新能源发电占比，在此背景下，美国储能盈利模式完善，已形成自发性储能需求。以加州市场为例，加州日内电价走势与电力系统净负荷（除去风光发电的负荷）高度相关。根据CAISO，2021年，加州非水可再生能源发电占比达31，因此净负荷在午间到达谷值，在下午八点左右达到峰值，电价走势则与其类似。对于光伏运营商，因光伏夜间出力为0，其无法通过夜间发电享受高电价，若要参与高电价市场，则需配备储能系统。2021年起，加州储能开始广泛通过能量时移参与夜间市场，进行价差套利。
　　欧洲：高电价补贴促户储需求
　　欧洲针对户用储能给予高额补贴，叠加欧洲居民电价较高，因此，欧洲是全球最大户用储能市场。根据SolarPowerEurope，2021年欧洲户用储能装机量达2。3GWhyoy114。受俄乌战争影响，欧洲天然气供给受限，价格在8月份达到顶峰，带动欧洲电价上涨，德国、法国等国家电价一度触及600欧元MWh，在此背景下，安装家用光储一体机成为居民重要用电替代方式。9月份开始，欧洲采取工业限电等方式减少天然气消费，欧洲天然气价格一路回落，至今已回到俄乌战争前水平，此外，欧盟设置天然气发电价格上限，欧洲电价亦得到控制。尽管如此，在补贴驱动下，欧洲户储仍具良好经济性，未来或将保持较高速增长。
　　中国：政策趋于完善，新能源发电占比提升，储能经济性趋势向好
　　中国储能目前仍处于探索阶段，以山东为代表的部分省份通过共享储能方式，同时获得容量租赁收入、峰谷价差套利辅助服务收入、容量补偿，已可实现经济性。长期来看，风光发电量占比将持续提升，储能参与市场模式日趋完善，储能经济性边际向好，在灵活资源重要性愈发突出的背景下，我们看好国内储能长期发展前景。
　　总体来看，目前硅料价格已进入下行通道，电站运营商对储能成本敏感性边际降低，叠加碳酸锂价格松动，储能成本亦趋于下行，全球储能需求有望持续超预期。我们预计2025年全球储能需求将达532GWh，20212025年CAGR达75。
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　　精选报告来源：【未来智库】。链接