知乎估值跌到D轮，企业价值仅3亿美元！

　　大师说，若跌得足够多，便有了价值。被嫌弃的互联网成长股知乎，已经跌到破净。
　　核心论点：
　　知乎市净率跌至1，但账上现金比例极高，现金及现金等价物和短期投资达68亿元，占市值比例为81。同时表现为资产负债率24，处在低位水平。以此计算，整体企业价值（EV）跌至3亿美元水平。对于一间MAU达到1亿级别的内容平台公司而言，属于低估；且不谈最近两年营收增速均高于100。
　　文章写于2022年7月
　　今年以来中概的极端行情，带来的普遍性下跌让投资者难以接受。投资谚语说，最好的买入时间就是市场上血流成河之时，即使有些血是你自己的。正是此时，我关注到知乎写成此文。时间行至9月，知乎股价比之当时更低了一些。而文章逻辑不改，读者可阅。
　　知识平台知乎宣布今日完成D轮1亿美元融资，投资方为今日资本，包括腾讯、搜狗、赛富、启明、创新工场等在内的原有董事股东也全部跟投。据创新工场李开复透露，知乎该轮融资完成后估值超过10亿美元，迈入独角兽行列。这则消息来自2017年1月。
　　2022年7月13日，知乎美股收盘1。56美元，总市值10。17美元。时间跨越5年6个月，知乎两次10亿美元的估值遥相呼应。
　　1行情：时间越久，跌幅越深
　　中概股上一轮牛市的顶峰是何时？2021年2月。3月开始下坡，至6、7月急转直下，到如今也没转过心性。在2021年3月底知乎上市，如今是一只次新股。
　　次新该有的股路历程，知乎经历的只多不少。于牛市顶峰上市，沾染最后末班车，亦吞下莫大苦果。一路走来，知乎仅在2021年6月有过一轮回光返照般的低点翻倍反弹，至13。85美元，之后股价奔右下角趋势再不改。
　　大师说，若跌得足够多，便有了价值。知乎如今属于和价值无关的，被嫌弃的互联网成长股，以7月13日收盘数据，我们看知乎近期的表现，
　　5日跌幅4。29
　　10日跌幅18。75
　　20日跌幅4。29
　　60日跌幅20。81
　　120日跌幅63。64
　　年初至今跌幅71。84
　　250日跌幅85。93
　　看到这组跌幅数列的你什么感觉？先说纯数字的结论：
　　时间越久，跌幅越深，说明知乎从未反弹，一直有序下跌。
　　同期追踪中国互联网公司的ETF：KWEB的跌幅如下，
　　望眼可知，跌幅深度低于知乎，近期反弹好于知乎。具体来看中概市值top20表现也支持这一观察，
　　如此表明，知乎这轮跌幅果然跌出深度。个人的一个观察是，熊市反弹时会优先热门标的。作为文字内容平台，知乎已然不够in，作为10亿美元的小公司，也不够量级成为关注焦点。所以反弹还轮不到知乎。
　　而60日涨跌的数字，多数为正，同期KWEB表现为8。87，top20中概亦多数为正。跌幅深于市场主流，反弹低于市场主流，这两点构成了知乎未来行情的基础，也是本人选股策略关注到知乎的理由。
　　2估值：跌至市净1。015，账上81是现金
　　对不同的公司估值，所使用的指标也不尽相同。但是，为知乎这样一间互联网内容提供平台，使用PB来做估值，是如今可以显现这家公司投资价值的直观演算。
　　坦白说，如果知乎还配得上高大上的互联网概念，我们不妨回忆下，几年前为这些公司估值时使用的疯狂指标吧，PE，PS，或者直接干脆点1个用户算多少钱。
　　这些或许黄金往事，仅只是一年前的2021，就不提。以知乎昨日收盘价1。56计算，刚好跌到了市净，来到1。015。然而这是一家账上巨多现金的公司，它现在市值10。17亿美元，根据最新22Q1财报，账上现金68。36亿人民币，以7月14日汇率计算，巧了，合10。17亿美元。
　　如果计算企业价值（EV）市值（10。17亿）负债（3。04亿）现金（10。17亿）3。04亿美元这样看，是不是会觉得知乎低估是一件明显的事。一个拥有1亿月活用户的互联网公司，企业价值为3亿美元，或许如同天使轮报价。仅2021年知乎营收29。59亿元，合4。64亿美元，当期MAU为1。03亿，计算ARPU已达4。5美元，不要忘记这只是当年度的。之后我们再来审视下知乎同学的资产负债表，
　　总资产84。05亿元，68。36亿元现金及现金等价物和短期投资，8。12亿元应收账款，2。22亿元受限制现金；总负债20。44亿元。资产负债率为24。32。
　　关注知乎的朋友可能注意到，知乎在一季度财报后公布了，最高1亿美元的回购计划。
　　一个月后的6月底，知乎开始实践回购。包括我们看到近三天，每天都有回购40万美元左右的股票。
　　看到这里我不禁产生一个大胆的想法，就像腾讯大股东Naspers整天确知被低估，就像它不惜打脸自己三年不减持承诺而去变现。假如知乎管理层疯了，把这68。36亿人民币直接分红给所有股东，每个人可以得到多少钱，也是1。5美元。
　　又或者知乎管理层疯了2。0版本，回购股票5亿美元，将总股本从6。52亿杀到3。26亿。各位又作何感想。
　　高现金的公司，有资格这么勇。
　　3知乎股价之路，以微博和Bilibili类比
　　一家公司被抛弃，不会没有原因的。如果没有，我们也可以找出来。
　　但对于知乎，原因即便不是大象，也如小象般显而易见。
　　在财务上亏钱是事实，且亏挺多；
　　在业务上，未知知乎能否应对瞬息万变的内容市场品位，长久保持内容活力。
　　且看已披露可查的知乎财务记录，从2019年至2021年，三年来每年净利润数字均告负，且2021年亏损额有翻倍表现。
　　虽然这样的亏损换来了营收100的增幅，险恶的内容环境，可见一瞥。
　　我愿用同为内容型公司的微博和B站同期，做个对比，可能它们并没把知乎作为对手，但知乎却难以不把B站视作压力。
　　3。1微博股价起于利润飙升，亦终于利润不扩张
　　而微博，作为同被嫌弃的文字一代，观察微博的历史，或可为知乎未来提供一些想象力。因为微博也是被嫌弃的那一个，至今都在股价跌幅漩涡中越陷越深。不同在于，微博这家老公司，并没有那么高的现金占比，负债率51又高于知乎，优点是一直盈利。但无奈，近来盈利状态无法有扩大趋势，属于守方，股价已跌出价值。市净1。36即可看到。
　　3。2谈B站是要说营收结构优化和增速和微博以盈利可能性拉起股价不同，B站用做营收来打开想象空间。从营收主要靠一款游戏，到广告、会员、游戏、电商齐发力，B站用户的年轻活力，一度也是股价的冲劲。如果说视频公司更受宠，如果说短视频公司更受宠，B站作为宠儿完成了资本市场期许的一段时间表现以及变现。但如今市净跌到3。3，面临着作为上市公司天然存在的压力。坦白讲，用市净率为互联网公司做估值，有失偏颇。除了表示这些公司都被低估，然后比比谁更被低估，一般可弃用这个指标。
　　关于微博和B站的对比，也是我锁定知乎的自我功课。知乎目前的路子属于B站的做营收类，时局不利做营收不受待见，股价跌到地板。而后将被迫以盈利能力的改善提振估值和股价。
　　4知乎的烧钱速度
　　尽管做了如上所有分析，我们已知本文的知乎低估论基于公司的现金累积。而作为一家亏钱公司，分分钟都在烧钱。因而知乎的烧钱速度，会对本文的立论构成威胁。
　　查阅到从2011年成立，知乎一共融了7轮近9亿美元，
　　加上美股IPO的融资额10亿美元，港股双重上市融资额8。336亿港币，知乎一共收到了20亿美元的融资。如今市值刚刚10亿美金，已然倒挂。刚好资产负债表上现有10亿美元现金，20112022的11年，你可以认为知乎每年烧掉近9000万美金。
　　问题在于之后知乎每年将怎么烧钱。如果您认可过去11年的烧钱速度，我想就这个说两点个人推测：
　　知乎未来烧钱的速度会慢下来。原因在于企业发展阶段的不同，草创期可以烧钱烧出气势，上市后对财务要求将更严密。在此基础上，知乎未来将会走向财务盈利，这也是目前券商投行对知乎的预测。
　　而一旦知乎开始盈利，对本文论点将得到莫大支持，因为现金将越来越累积，估值将越来越诱人。
　　总结：低估如群山古老，知乎在简中互联网独此一家
　　微博曾经给了李想16块的机会，买入理由在于，比汽车之家搜房网还便宜。
　　B站在IPO后曾下跌至10美元以下，这些低估的机会有时甚至不用连篇累牍论述。
　　知乎的产品调性、内容储备和品牌辨识度，简中互联网独此一家。它达到的高度甚至超越最初模仿的对象Quora。这些价值，有时或在数字之外，我们不应忽视。