36小时，世界发生重要变化

　　原创刘晓博
　　过去36小时里，全球货币政策发生了重要变化，世界经济的走向正在被改变。
　　北京时间12月16日凌晨，美联储终于放弃了通胀暂时论，将Taper（降低印钞速度）的力度翻倍，并准备在2022年3月终止QE（量化宽松），而且很有可能从2022年6月开始启动加息周期。
　　美联储的风向刚刚发生变化，英国和墨西哥就出手了。
　　英国央行出人意料地宣布：加息15个基点，将基准利率提升到了0。25。
　　然后是墨西哥。此前坊间一般预料，墨西哥会加息25个基点，墨西哥出人意料地宣布加息50个基点，基准利率达到了5。5。
　　而此前，巴西、俄罗斯、土耳其等国已经加息多次，而且很有可能还会继续加息。
　　为什么这些国家要在货币政策上跟美国保持一致，甚至要先行一步？
　　原因不外乎两种：一是通胀压力大；二是经济结构单一、基本面不是很好，比如俄罗斯、巴西、土耳其。
　　其中的大部分国家，是上述两种情况兼备的。
　　当美元进入收缩周期的时候，美元变少、价格变贵。资金会回流美国，有些则被美联储收回。对于其他国家来说，则意味热钱外流，可能导致本币贬值、闪崩。
　　为了对冲这种影响，只能加息。保持跟美国的合理利差，留住热钱。
　　上图是英国的通胀率，最近1个月达到了5。1。
　　一般来说，发达国家通胀在2左右是合适的。超过3就高了，超过5就很高了，中下阶层会感到生活压力，执政党会丢失选票。所以，英国有加息的压力。
　　上图是英国过去20多年的利率走势，全球金融风暴之后就一直维持在低位。我之前多次讲过，由于少子化、老龄化，再加上控制移民和难民，发达国家利率只能长期走低，通过货币政策的刺激，来维持经济增长。未来甚至将全面进入负利率时代。
　　英国、日本、欧元区，它们的利率不需要跟美国保持利差，或者不需要显著利差，因为社会生产率和开放程度接近。
　　上图是墨西哥的通胀率，最近1个月达到了7。37，比英国高出一大块，加息压力更大。
　　上图是墨西哥过去10多年的利率走势，典型的发展中国家利率走势，要比美国、英国、欧元区的利率高出一大截，否则热钱就跑光了。
　　今年加息最勤奋的，是巴西。8天前，巴西央行宣布了今年第七次加息，加息的步伐也大的惊人150个基点。基准利率从7。75上调至9。25。
　　上图是巴西的通胀率，在10以上已经3个月了，这是改朝换代的节奏。
　　上图则是巴西的利率走势，即便连续7次加息，仍然在历史相对的低位。
　　另外两个今年加息格外勤奋的国家，是俄罗斯和土耳其。
　　本周号称超级央行周，很多国家都把今年年内最后一次议息会议放在了本周因为美联储的会议在本周。
　　接下来，哥伦比亚、匈牙利、俄罗斯、智利等国家的央行也都可能加息。俄罗斯和智利的加息幅度，可能都会达到或者超过100个基点。
　　在美国带着全球货币政策转弯的时候，只有两大经济体不跟。
　　一个是欧洲，欧洲央行行长拉加德的最新表态是我们非常不可能在2022年加息。
　　另外一个是中国，中国央行最新的表态是保持企业综合融资成本稳中有降态势。啥意思？中国不仅不加息，还会降息。
　　另外，日本对跟随美国货币政策的积极性也不高。
　　为什么中国未来一段时间的货币政策，可以跟美国迥然不同？原因是：经济周期不同。
　　疫情之后，中国印钞比较克制。早在2020年4月底以后，就不再加大货币政策扩张力度。到了当年7月以后，则开始轻踩刹车。
　　收水比较早，所以未来1年有放水的必要。而美国此前水太大，出现了历史上罕见的水漫金山的局面，所以必须要收紧。
　　值得注意的是，中国这边也有新变化。
　　昨天傍晚，央行在官网公布了人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会的新闻通稿（下图）：
　　关于明年的货币政策，最新表述是：
　　坚持稳字当头、稳中求进，实施好稳健的货币政策。要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，遵循市场化、法治化、国际化原则，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。
　　看到了吗，这里面没有提及逆周期，而是改为加大跨周期调节力度。
　　现在我们回顾一下，过去3年里高层关于逆周期和跨周期提法的变化：
　　上面表格，主要看最右侧一栏。
　　2019年，随着房地产调控持续了2年多，经济下行压力加大。所以，当年三次政治局会议都提出了实施宏观政策逆周期调控。
　　什么是逆周期？就是在经济下行压力加大时，让货币政策、财政政策更加积极有为，包含降准、降息、减税、增加赤字和增发国债地方债。
　　疫情爆发之后，又进一步加码为以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。
　　到了2020年7月的会议，首次提出了跨周期。所谓跨周期，就是让政策更有连贯性，在刺激的时候想着将来别过热。其实意味着，逆周期政策逐渐退出。
　　跨周期的提法，一直延续到2021年7月的会议上。到了2021年12月政治局会议，没有提到周期的问题。
　　但今年12月8日到10日举行的中央经济工作会议，使用了跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合的表述。
　　也就是，跨周期逆周期。
　　这意味着，逆周期的工具将被使用，比如降准已经发生了2次，未来还会有降息。但跨周期的提法保留，意味着逆周期力度不会太大。
　　现在央行的最新提法，又调整为要加大跨周期调节力度，没有提及逆周期。是否意味着，未来不可能宽松了？
　　我认为不是这样。
　　从跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合变为要加大跨周期调节力度，其整体的政策内涵是一致的。只是跨周期被赋予了新的含义。
　　因为既然是跨周期，就包含了经济下行的时候要刺激的意思。也就没有必要使用跨周期逆周期的提法，只需要在必要时加上加大力度4个字就可以了。
　　新表述的好处是，不给人留下政策多变的印象，更好体现稳字当头、稳中求进。
　　这个理解是否正确，大家可以继续观察。
　　12月对于中国经济来说，还有一个大日子：下周一，12月20日。
　　这天上午9点半，会公布新一次的LPR（贷款市场报价利率），这是当前中国最重要的基准利率，降息不降息，主要看它。
　　一般来说，每月15日的MLF利率是20日的LPR利率的重要坐标。15日的MLF利率不动，则20日LPR利率也不动。本月15日的1年期MLF的利率维持在2。95，没有变化。
　　所以，20日的LPR利率不变的可能性偏大。
　　但鉴于12月15日同时实施了降准，对冲MLF后释放了7500亿的基础货币，市场利率有走低的需求。所以，LPR出现微弱降息也不能排除。
　　如果下周一（12月20日）LPR降息，则将是一个重大事件。因为自2020年4月20日至今，LPR一直没有变化。
　　LPR分两种，1年期和5年期。前者是实体经济贷款利率的基础，后者是房贷利率的基础，两者未必同时、同幅度变化。
　　从给中国购房者降低按揭成本、刺激消费的角度看，12月20日降息是合理的。如果拖延到1月或者2月降息，则很多人需要2023年才能享受到房贷降息。
　　建议央行只争朝夕，在12月20日让LPR利率降息10个基点，1年期和5年期同步降息。