当市场被高估时，巴菲特调整了股票和债券的投资组合比例

　　可口可乐公司实施的装瓶商政策奏效了。可口可乐公司的股票价格达到了每股70美元，伯克希尔哈撒韦的股票也水涨船高。1997年6月，伯克希尔哈撒韦的股票价格还是每股4。8万美元，而在9个月以后，这个数字飙升到了6。7万美元。
　　不过随着股票市场一路走高，伯克希尔哈撒韦股票飙升，巴菲特想要投资也变得更加不容易了，他找不到适合的机会下手。除了伯克希尔哈撒韦的股票随着股市上涨而价格不断上升外，其他公司的股票却没有这么幸运。从理论上来讲，这可能就有点说不通了。1998年，道琼斯工业指数突破9000点，正一步步向着10000点大关逼近！伯克希尔哈撒韦的股票价格也史无前例地突破每股7万美元！在公司股东大会上，巴菲特向投资们表现了自己的心声投资不易，现在我们正处在投资困难期里。
　　不断走高的股市带给伯克希尔哈撒韦和巴菲特的是越来越多的金钱和越来越难挖掘的投资机会，最终巴菲特在1998年以7。25亿美元的价格买下了奈特捷公司。奈特捷公司是一家经营飞机分时业务的公司，可以为不同的人群和需要制定不同的飞行业务和计划。
　　巴菲特卖掉了之前为公司购买的企业专机，并成为了奈特捷公司的客户。每架属于奈特捷公司的飞机都有属于自己的编号，而且统一以QS开头（QuebecSierra的英文缩写）。早在1995年，巴菲特就在苏珊的要求下为其购买了一小部分奈特捷公司的股份，而苏珊每年也能从这里获得200小时的飞行时间，这在苏珊看来完全是自己应得的。而提到飞机尾部的QS字样，苏珊更是开玩笑地说那是女王苏珊号（QucenSusie）的缩写。巴菲特在奈特捷公司上投人的精力很多。在为奈特捷打出的一条广告上，巴菲特极为罕见地现身了，可见他在公司运营环节中的投资也超出了购买公司股份时的投资！而在外人看来，这一举动有违巴菲特的传统作风。
　　但巴菲特为什么还执著地对奈特捷公司进行投资呢？当时，奈特捷公司在市场上占有绝对的统治地位，公司的发展遥遥领先于竞争者。通过对奈特捷公司的研究，巴菲特知道这个行业和之前自己熟悉的新闻传播业有着很大的不同，而最终竞争者们会跟不上奈特捷前进的脚步。事实正如巴菲特所想象的那样，奈特捷公司在竞争中一枝独秀，这也让巴菲特对于奈特捷公司的CEO理查德圣图利产生了浓厚的兴趣。
　　圣图利是一位善于将数学理论应用于企业中的管理者，早些时候在高盛工作时，他试图用数学中的混沌理论解释交易模式。成为奈特捷公司的CEO后，他同样采用了混沌理论，面向名人乘客推出了6小时的飞行通知服务，这些乘客都是出现在圣图利私人宴会上的名人。巴菲特自然也是圣图利的座上宾，在这里他认识了包括阿诺德施瓦辛格、泰格伍兹在内的各行各业的焦点人物。
　　投资者对于巴菲特购买奈特捷公司的举动评价很高，但是当他决定收购通再保险公司时，人们备感惊，因为这次收购与收购奈特捷几乎是在同时完成的，根本没有多少考虑的时间。通用再保险公司的规模很大，以经营再保险业务为主，主要是为其他公司提供风险保险险种。最终，这笔交易以220亿美元的价格成交，足足是同步完成的奈特捷公司收购规模的30倍，手笔之大甚至超过了巴菲特在GEICO收购案中的投入，收购通用再保险公司成了巴菲特投资最大的一笔交易！
　　在第一次与通用再保险公司的管理人员见面的时候，巴菲特这样说道：我肯定会放权给你们的，有关公司管理的东西，你们全权做主，我保证不会干预！紧接着巴菲特把话题转移到了GEICO上：你们知道吗，GEICO最近的交易额下降了不少，上周他们的交易数字是听到这里，通用再保险公司的主管塔德蒙特罗斯已经听不进去了，这就是巴菲特所说的不干预吗？他对CEICO的了解远比自己对通用再保险公司的了解还要多！
　　事实上巴菲特对于通用再保险公司的内部运作并不了解。这次收购行为建立在他对于这家公司业绩图表研究的基础上，还有一点就是巴菲特很信赖通用再保险公司的名誉。通用再保险公司有点像格蕾丝凯莉式的人物：每天都戴着白手套，行为举止非常女性化，但这并不妨碍他得到大多数同行的信任。不过巴菲特在再保险业很少有成功的业绩。回顾历史，在巴菲特收购之初，保险公司的业绩总是不错，不过随着时间的推移，公司的业绩很难保持在同一水平上，最后只能以惨淡的结局收场。
　　不过由于通用再保险公司的收购创下了巴菲特投资的新高，公司也吸引了大多数人的注意力。这次巴菲特在收购中选择了股票支付方式，巴菲特宜布用伯克希尔哈撇韦20的股份支付通用再保险公司的收购，而就在这一天，伯克希尔哈撤韦的股票达到了每股80900美元，创下了当时的最高价格，这足以吸引人们的好奇心。
　　通用再保险公司有什么魔力能让巴菲特放弃他的股份，而且还是以人们从没有听过的价位？不少人都认为伯克希尔哈撒韦的股价被高估了，要知道一直以来巴菲特都是非常在乎手中伯克希尔哈撒韦股票的持有率的，用20的股份完成通用再保险公司的收购，意味着巴菲特对伯克希尔哈撤韦的股票持有率从之前的43下降到了不到38，而巴菲特上一次用股票完成收购还要追溯到GEICO。巴菲特这样的举动究竟在传达一个什么样的意义？难道伯克希尔哈撤韦的股票价格被高估了？这些都是投资者们心中的疑问。
　　决定伯克希尔哈撒韦股票涨落的一个很重要的因素就是公司所持有的股票。例如在持有可口可乐公司股票达到2亿股的时候，伯克希尔哈撒韦股票的价格几乎达到顶峰。可是如果巴菲特在通过出售手中伯克希尔哈撒韦的股份传达一个信息，伯克希尔哈撤韦的股价是被高估了，那么人们会不会以为伯克希尔哈撒韦的主要投资，即包括可口可乐公司在内的股票价格都被高估了？如果真是这样的话，这可能会波及到整个股票市场！难道股票市场的股票价格其的全部都被高估了吗？
　　作为全球首屈一指的软饮料生产商，可口可乐在市场上占有绝对的统治地位！这也使巴菲特的可口可乐公司股票在10年的时间里增长了14倍，股份累计达到了130亿美元。所以巴菲特相信可口可乐公司永远都不会让股东失望，他永远都不会卖出可口可乐公司的股票。巴菲特认为可口可乐公司应该每10年都进行一些活动，这样才能保证品牌的经久不衰。
　　当时伯克希尔哈撤韦拥有可口可乐8的股份，而可口可乐公司的股票价格比刚上市时至少增长了40倍。看到这些数字，投资者们坚信可口可乐公司还能有更好的业绩，他们相信公司股价每年的增长幅度至少能维持在20以上，不过真要实现这个目标，必须以可口可乐公司的销售增长为前提：饮料的销售需要在未来5年时间里每年増长25。25的增幅，而且还是连续5年，这看上去是不可能完成的任务一这意味着可口可乐的销售额要提高三倍，也就是说它在1999年很可能覆盖全球的软饮料市场。这又怎么可能呢？巴菲特知道投资者们的期待恐怕要落空了，即便是成功地进行装瓶商策略运作，即便是在统计过程中耍些手段，也不能实现这个目标！尽管如此，他依然保留了可口可乐公司的股票。
　　巴菲特这样做的原因是什么？商业惯性是其中一部分的原因。巴菲特总是说他绝大多数的投资都是坐在椅子上完成的。他所拥有的GEICO曾一度跌到每股两美元，但是和众多的投资者一样，巴菲特没有抛售这只股票，而股票本身的惯性也让巴菲特没有做出任何错误的决定：既没有减少股票的持有比例，也没有把股票委托他人进行管理。
　　回到可口可乐公司股票的话题上，巴菲特手里持有的可口可乐公司的股票不在少数，如果他抛售的话，不可能不引起大规模的恐慌。试想一下，巴菲特一这个全世界最伟大的投资者，和可口可乐董事会多位董事开始抛售公司的股票，这会是一个什么样的概念？可口可乐股票的价格必然会暴跌！而且，综合产品、利润、经营与公司的历史还有种种人情因素在里面，巴菲特对于可口可乐这只股票的感情很特别，这也是他本人最喜欢的一只股票。可口可乐提出的真实的感觉并不是巴菲特选择这只般票的原因，他选择这只股票是因为它是一个取之不竭的金库，钞票会像泉涌一样地流出来，童话故事中描述的金山、银山在可口可乐公司身上成为现实。
　　当巴菲特用手里持有的伯克希尔哈撒韦股票来购买通用再保险公司的时候，不免被问到了有关股市和可口可乐股票的问题，股神很巧妙地回避了这些：没有所谓的稳定的股票市场！巴菲特表示在进行通用再保险公司的收购前，他已经对伯克希尔哈撒韦的股票进行了评估，他相信这次收购完成后形成的几家公司将产生巨大的合力。
　　不过当芒格被问到这些问题时，他却给出了一个令巴菲特有些尴尬的答案，他表示巴菲特曾征求过他的意见，但是那时距离收购已经没有多少时间了一这显然就是不给芒格任何否定收购的机会。事实上，芒格并不赞成这次收购。这些消息一经曝光，投资者们开始审慎地评估起伯克希尔哈撤韦的股票来一这样的结果也早在巴菲特他们的预料之中。伯克希尔哈撤韦的股票价格和所持有的可口可乐公司的股票价格难道真的被高估了？或者伯克希尔哈撤韦收购通用再保险公司后产生的种种合力不过是一种假象？难道两种猜测都是事实，迟早都要面对？人们开始彷徨了。
　　之后，巴菲特在太阳谷给出了对于收购通用再保险公司的进一步解释：我们希望买下通用再保险公司，因为我们在它身上看到了220亿美元的资产！这220亿美元资产绝大部分以股票的形式出现，巴菲特在很短的时间里就把这些股票抛售了出去，转而以220亿债券取代。我要改变伯克希尔哈撒韦持有的债券与股票比例，这也是为什么我重新调整投资组合的原因。
　　由于通用再保险公司债券投资相对较多，巴菲特希望自己的伯克希尔哈撒韦股票还有可口可乐的股票和通用再保险公司的债券相互平衡。以这样的大背景为前提，巴菲特之前的说法也能让人接受了。在之前给股东们的信中，巴菲特表示股票并没有被高估，但这都是有条件的一如果利率一直在正常水平下徘徊，如果所有产业都能有很高的投资回报率，换句话说，如果人们的期望值可以实现的话，那么我们的股票就没有被高估！还有什么比这样的说法更明确的呢？巴菲特并没有在预言什么。
　　事实上，巴菲特很不喜欢那些搞股市预测的人，他们出错的概率能达到500！所以巴菲特很少就股市走向发表评论，就算他不得不说些什么，他也会很聪明地搪塞过去。在涉及到自己的股票是不是被高估的问题上，巴菲特很注意措辞：不是我们的股票被高估了，被高估的是整个股票市场！这句话可以有很多不同的理解方式，但如果解读人足够聪明的话，他就能体会到巴菲特这句话的深层含义！
　　在出席太阳谷的这次讲评中，巴菲特还表达了不希望看到自己的投资组合出现价值下滑的现象！说这番话的时候，巴菲特面对众多IT公司的CEO们，而那时科技股正在急剧增长。巴菲特的这番话同样在他写给股东们的信中得到了印证一利率必须要保持在一个平稳的水平，最好一直处于平均利率之下，而经济则要保持高度增长，这样才能达到投资者的期望！同时巴菲特还指出了投资的本质，无非就是今天把钱放出去，明天再把钱收回来。
　　他的这种说法借鉴了二鸟在林不如一鸟在手的故事：利率就是为了等待丛林中的两只鸟所缴纳的学费，在投资过程中可能出现股市大盘几乎没有变动的情况，例如从1964年到1982年股市在17年的时间里没有什么变化；投资过程中可能出现的另外一种情况就是股票的增长远远超出了经济的增长，例如当前的形势，这些都是可能发生的。最后，巴菲特用一个比喻作为结尾：投资者的行为，就像是那些深人矿井中采矿的工人一样，并不知道前面会出现什么。
　　所以，巴菲特把投资重心从股票转移到债券上的做法只能说明，他认为当前进行债券投资比进行股票投资更容易，而且他相信这种态势会一直继续下去。
　　在接下来的10月，巴菲特再次做出了一个几乎让所有人大跌眼镜的举动：他买下了中美洲能源控股公司，在当时人们普遍进行保守投资的前提下，巴菲特这次的购买行为显然是与主流背道而驰的。总部位于艾奥瓦州的中美洲能源控股公司，主要负责一些国际能源项目，以及替代能源品的开发。巴菲特在这次收购中买下了中美洲能源控股公司75的股份，其中包括20亿的资产以及70亿左右的保付外债；该公司余下的25的股份为三个人所有一公司CEO同时也是巴菲特的好朋友沃尔特斯科特、斯科尔的接班人戴维索科尔以及索科尔的副手格里高利阿贝尔。
　　巴菲特的这次收购让投资者们感到疑惑一股神为什么选了一家电力公司进行投资？必须承认的是，电力、能源行业的发展只能说是中规中矩，虽然有一定程度的回报，但回报率不是很高，投资在这上面并没有多大的优势，所以人们想象不到巴菲特这样做的原因究竟是什么。
　　然而在巴菲特看来，有了之前开拓的保险市场，能源市场将是他事业的又一个基石。他知道与自己合作的这些管理者们将带给自己巨大的回报，虽然能源产业短期内的增长比较小，但是巨额回报足以弥补短期增长的不足。对于科技股并不动心的他现在却钟情于能源产业，以至于有人认为巴菲特的想法很是枯燥。
　　但巴菲特并不这么认为，他不是在刻意寻找投资的快感，而是在挖掘投资所带来的巨大利润。