对话刘元瑞买方投顾模式是财富管理转型的突破口

　　新财富：科创板、注册制给证券公司及其各业务部门带来了哪些明显的机会和挑战？券商定价功能在注册制下将越来越凸显，您如何看待做好定价的要义？
　　刘元瑞：科创板、注册制是深化资本市场改革开放的基础制度安排，是推进金融供给侧结构性改革、促进科技与资本深度融合、引领经济发展向创新驱动转型的重要突破口，也是券商回归本源、全面变革传统业务模式的历史机遇。
　　科创板、注册制带来的市场扩容，不止为券商带来了给更多优秀企业提供投融资服务的机会，更重要的是给资本市场带来三大变化：重审核、轻发行向严审核、重发行转变，散户投资者为主向机构投资者为主转变，通道型投行向综合型投行转变，整个券商模式都要跟随变化。
　　关于发挥好券商的定价功能，我认为，一，扎实做好研究，基于事实和数据说话，这是券商定价功能的基础；二，研究要形成平台，向公司内外更多方向输出，而非仅局限于卖方领域；三，要积极拥抱科技的力量，科技赋能B端、服务C端正成为主流商业模式，未来金融科技的应用能力将决定券商潜在的核心竞争能力。
　　新财富：注册制之下企业批量上市，资金寻找优质资产的迫切性更强。我们该如何定义好资产，又该如何寻找到好资产？
　　刘元瑞：无论传统行业还是新兴行业，都存在好资产。可以从需求端和供给端两个维度来考虑：需求端的优质资产，源于产业景气趋势上行、逆经济周期走出需求扩张的赛道，例如电动车、医疗器械等。供给端的优质资产，源于竞争格局优化、行业洗牌后竞争优势凸显的头部企业，例如挖机、水泥中的头部企业等。寻找好资产，也同样可以从需求和供给两端分析，需求端的优质资产往往需要做深入的产业链景气跟踪及驱动分析，来寻找高速增长的赛道。寻找供给端的优质资产则更需要做行业格局分析、企业竞争优势分析，找出护城河较深、商业模式不易颠覆的企业。
　　新財富：您对当前国内证券公司财富管理业务所处的阶段如何看？券商财富管理转型的痛点和难点在哪里？您对长江证券财富管理转型有哪些思考？
　　刘元瑞：在金融市场中，券商的定位原来是中介机构，在财富管理方面做得相对较少。最近几年，不少券商把零售部门更名为财富管理部门，但财富管理使命路途尚远，很多投资者体验不佳，难以从参与二级市场投资中盈利，这也是中国直接融资市场目前难以做大的核心原因之一。
　　财富管理转型是引导资金进入资本市场，进而做大直接融资市场的重要一环。目前财富管理面临的问题之一是投资者平均持有时间短，盈利概率低，虽然近年新发基金规模不断增加，但未能有效提升公募基金行业总规模，该问题产生的根源是财富管理链条中，财富管理机构对资产筛选的研究能力不足，而销售机构则重首发、轻保有，这不利于行业长期可持续发展。
　　借鉴海外财富管理模式，海外券商行业也曾经历了从卖方销售到买方投顾的转变，目前买方投顾模式已成为主流，海外养老计划以外的家庭基金大多在投顾指导下管理，形成以AUM（资产管理规模）为核心的买方投顾商业模式，买方投顾模式是财富管理转型的突破口。
　　展望未来，财富管理机构的使命是驱动财富管理转型，投顾能力包括两个部分：一方面是资产配置能力，遴选大类资产类别，决定战略配置方向和战术调整动作，为组合配置贝塔收益；另一方面是择券能力，在具体投资类别中选择具体投资标的，甄选能够产生阿尔法收益的优质标的。
　　在财富管理这个横跨多行业的拥挤赛道中，比拼的其实是公司的长跑能力。
　　新财富：在此过程中，研究所该如何跟随券商转型的脚步？长江证券研究所在过去几年异军突起，屡创佳绩，主要原因是什么？您对长江证券研究所如何定位，希望达到什么样的目标？
　　刘元瑞：市场发展的历程表明，随着经济总量的增加，金融总量的增长速度会越来越成倍地高于经济总量的增长速度，这对证券公司财富管理能力的提升提出了更高的要求。未来，以买方投顾为主要特征的券商财富管理业务成为转型趋势，从客户利益出发，以资产指数作为核心业务模式，寻求客户与金融服务机构的利益一致，有助于改变券商的基础商业模式。研究的价值贯穿整个券商财富管理，在资本市场中准确发现和定义公司的真实价值，这是券商研究最重要的核心能力。
　　长江证券研究所过去几年能快速崛起，核心在于搭建好了平台，理顺了内部关系，改变分析师单打独斗的做法，不只是高价吸引明星分析师，而是践行平台化运作、实现112的基本理念，平台的作用是形成合力之后有更大成效、执行更有效率。
　　研究所的格局和使命，在于打造券商整体的研究能力，支持投资获得更高的胜率，进而为客户资产保值增值，优化行业的盈利模式，打破传统的佣金困境，提升研究的变现能力。
　　研究过往过于依附佣金，虽能提供扎实的基础研究，但差异化优势不明显。而今，长江研究领衔市场在平台建设上已有了初步的成果，包括构建机构客户服务平台和研究销售协同系统等等，大幅提升了研究的对外输出以及研究销售的合作效率。
　　新财富：您加入钢铁行业研究的时候，国内经济正好站在转型升级的潮头浪尖，这中间，国内钢铁产业链总体遵循怎样的投资逻辑？十多年过去，站在当前的时点，我们该如何拆解钢铁产业链？您如何看周期板块未来的投资机会？
　　刘元瑞：钢铁被称作工业骨骼，主要用于结构支撑，下游依赖地产产业链和基建，与工业化进程紧密相关。作为典型周期品，钢铁股股价跟随商品价格波动，需求决定钢价方向，供给影响钢价弹性，钢铁股投资需锚定核心变量地产的投资增速，抓住阶段性供需缺口，博取短期股价弹性。
　　当前，国内经济向纵深发展，由重总量转为重结构，基础工业化逐步完成意味着制造将取代建筑，成为钢铁需求新驱动。就钢铁产业链而言，绑定高端制造的特钢类企业未来发展将优于普钢企业，另外，参考海外成熟经验，存量博弈格局下，具备强成本管控能力的普钢公司将逐步走出自己的阿尔法。
　　经济波动的逐渐扁平，削弱了商品价格弹性，周期板块未来投资机会将越来越向细分行业头部公司集中，过去两年，这点已在海螺水泥、中信特钢、万华化学等公司身上得到充分演绎。