年股市向上

　　盈利的增长将是下一步股市上升的主要动力。
　　2021年中国股市仍然还有上升空间。
　　瑞银中国策略主管刘鸣镝表示，2021年中国证券市场行情总体向好，市场将在EPS的盈利增长引领下呈现出市场上扬的行情。
　　她认为，MSCI中国、沪深300、恒生等指数今年有可能阶段性地突破多年来的历史高点。其中，沪深300乐观情景下，到年末或有13的上涨。
　　有利股市
　　2021年，货币政策环境将继续有利于中国权益资产。中金公司表示。
　　首先，国内外经济复苏尚不充分，我国货币政策有保持延续性的必要。尽管我国经济去年二季度以来回升较快，但消费、服务业的需求缺口仍比较大，对就业的拖累仍比较明显，核心通胀指标持续下滑到近10年来的低位，表明当前的经济复苏仍不够充分。
　　全球方面，国外新冠疫情出现抬头趋势，经济活动存在二次回落的威胁；新冠疫苗是2021年实现经济复苏的关键，但考虑到首批疫苗的供给和物流瓶颈、全球实现接种免疫需要较长的时间；同时，新冠疫情造成的社会心理冲击可能会影响许多易感人群的消费行为。这些因素可能推迟经济复苏的步伐。
　　国内外经济复苏的这些薄弱之处，反过来也意味着经济不会很快陷入过热，保持货币政策的连续性、稳定性仍十分必要。
　　其次，房地产等资产价格并没有过热迹象，政策没有进一步大幅收紧的必要。
　　目前在房住不炒的指导方针下，地产调控的长效机制更加健全，房地产业的监管力度持续加强，货币政策总体稳健。这使得房地产市场保持韧性，避免了大起大落，销售、开工、土地购置等指标平稳增长，地产库存保持在低位。
　　股市方面，整体也没有出现估值过高、过度交易的迹象。相对理性的金融市场反过来增加了2021年货币政策执行的灵活度。
　　经过两年估值修复之后，中国股市的整体估值处于合理位置，与历史相比不明显高估或低估。中证800市盈率为17倍，创业板指市盈率为61倍，均略高于历史中位数水平（中证800为15。5倍、創业板指为59。5倍）。
　　盈利的增长将是下一步股市上升的主要动力。不同行业间估值差别较大，金融、地产等周期性板块估值仍比较低，未来一年有继续修复的空间；科技、医药等新经济板块目前静态市盈率稍高于历史均值，但考虑到中期内EPS增幅可能较快，其估值可能较快得到消化。
　　慢牛可期
　　中金公司同时指出，大牛市的概率不高，慢牛是最有可能的情境。
　　首先，经济大幅回升的可能性比较小。十四五规划的增长目标再度确认了中国经济处于增速下行换挡的阶段，未来的长期增长率可能从6以上，进一步回落到4～5区间。
　　同时，从2009年、2013年、2016年经济回升的幅度来看，靠投融资带动的经济复苏的效果是递减的，难以给投资者带来长足的增长想象空间，因此，仅仅依靠2021年的经济恢复，很难给投资者带来大牛市。
　　其次，结构改革并非一帆风顺，对短期市场的扰动难以避免。
　　2018年以来，尽管民营非金融企业已经基本实现市场化违约。但其他部门主体仍被抱有刚兑信仰。近期这种情况正在改变，国有企业、银行，这些过去认为不会被允许违约的主体，相继出现债务违约、破产清算的案例。从长期来看，这些变化无疑将有助于提高资源配置效率。但短期也可能造成流动性冲击，特别是在没有做好投资者权益保护、导致发债人道德风险的情况下。从目前的市场秩序来看，这种短期冲击幅度相对可控，对整体资本市场影响较小，但投资者仍应做好相应的风控准备。
　　第三，中美战略竞争格局难改，外部环境仍然具有挑战性。中美在政治、经济、科技领域的竞争加剧，美国对华强硬态度的广泛基础没有改变。美国民粹主义和贸易保护主义的拥护者仍旧众多。中美战略博弈仍是对中国市场的持续风险。
　　考虑到中国经济周期反弹的空间有限、多种风险因素难以排除；同时，市场未来的增长驱动力（科技创新、结构改革）需要更长时间来兑现，因此，慢牛是2021年更有可能发生的情境。
　　盈利改善
　　中金公司认为，随着工业品价格回升、可选消费回暖，统计局口径的工业企业利润已经出现强劲回升，再加上金融部门的利润底部可能也已经过去，2021年A股周期性板块的利润可能会修复，整体盈利也可能重新进入上升阶段。
　　新经济板块的长期增长空间比较高。在新基建、十四五规划和疫情催生的新业态等内生性需求的推动下，数字经济、医疗保健、新能源等板块长期增长空间广阔。再加上这些行业的集中度较低，优胜劣汰、行业整合以及进口替代将导致国内头部企业的增长值得期待。
　　在经济复苏预期下，周期板块有望迎来戴维斯双击。
　　整个周期板块除有色金属（47倍）和化工（30倍）估值接近或者高于历史中位数外，其他行业估值都处于历史30～40分位数之间，估值仍有修复空间。
　　此外，在疫苗落地、经济复苏的预期下，全球有望进入主动补库存阶段，或将带来周期板块盈利能力提升。
　　值得注意的是，化工和有色金属等周期板块也是消费电子、新能源的上游板块（如电池隔膜、改性塑料、锂等），在新经济板块需求提升的背景下，也会带来这些板块盈利回暖。
　　成长板块内部估值理性分化，高估值主要集中在景气度高、有良好盈利预期的细分行业和个股上，如新能源汽车、医疗服务、半导体材料等估值超百倍，而风电、水电、医疗器械、汽车零部件等板块估值仍然较低。
　　未来随着5G应用、新能源推广、医药创新以及国产替代的进程加速，精密制造、ARVR云游戏、物联网、无人汽车、智能医疗等子行业或将陆续进入景气上行周期。
　　另一方面成长板块PE（ttm）较高也是由于2019年大规模商誉减值所致，资产负债表的修复有望使部分板块的虚高估值回归到合理水平。往前看，新经济板块未来还有进一步表现的空间。
　　外资流入
　　瑞银刘鸣镝提出今年4个投资主题。一是周期性的复苏；二是中国居民家庭提高股票、基金的配置，有望助力股市上行；三是行业龙头强者愈强；四是全面创新，更侧重在黑科技层面的突破。
　　刘鸣镝判断，2021年将有2000亿元和6450亿～8400亿元的境外资金分别流入A股和在岸债券市场。
　　相较于过去，2021～2022年的投资应当更关注科技、信息和工业股潜在的成长机会。
　　最看好的行业一是材料，二是电信。电信在港股是非常被低估的。刘鸣镝进一步指出，创新不仅限于互联网，还可关注新能源汽车、可再生能源、5G高端装备制造以及医药等领域。
　　与此同时，刘鸣镝称，最低配的行业是金融，第二低配的是互联网。
　　低配互联网只是战术调整，长期来看，互联网一定是最好的赛道之一。
　　二八持續
　　中泰证券首席经济学家李迅雷认为，中国的结构性牛市是从2017年开始，2018年由于大环境不佳，股市出现大幅调整，2019、2020年依然还是符合机构投资者价值理念和投资套路的结构性牛市。这个估值体系调整的结构性牛市估计今后还会持续下去。这跟美国的市场其实是非常相似的。市场越来越呈现二八现象，就是20股票在上涨，80股票在下跌，这就是一个结构性的牛市特征。
　　A股的大蓝筹估值明显偏低。这几年来这类公司的估值水平持续提升，估值驱动的行情在今后几年还是会持续下去。
　　另外一个动力，来自于新旧动能的转换。新的动能来自于科技进步、互联网大平台整合资源、人口老龄化和收入水平提升下的大消费。因为中国经济慢慢从投资驱动到消费驱动，随着人口老龄化和居民收入水平提高，消费升级也是必然的，因此大消费板块的表现依然还是会比较强的，今后也还是会持续下去。
　　除了食品饮料、家电、新能源汽车、医药、休闲娱乐等之外，在消费板块之外的另外一端就是高科技，这也是拉动中国经济增长的一个新动力。
　　李迅雷认为，未来的主要机会也就集中在20左右的股票上，因为整体经济在分化，经济分化就是向头部集中。目前我国的各个行业集中度并不算高，今后的集中度还会进一步提高。所以还是要配置那些头部企业。如果把目前A股市场4000多家公司进行划分的话，前2000家和后2000家的占比会发生一个严重的分化。
　　估计今后流通市值前20上市公司的市值占比可能会从现在的75上升到80，流通市值后50公司的市值恐怕会从现在的10以上降到7以下。
　　相关观点
　　高盛：中国股市上涨17
　　高盛最近回答了投资者最关心的关于中国股市的8个问题。
　　还会涨吗？动力是？
　　2020年MSCI中国指数（MXCN）上涨26，预计2021年和2022年EPS增速将达到21和15，如果PE保持在15。5X，今年MXCN将上涨17。随着中国经济率先复苏，今年股市对国内宏观政策敏感度将高于外部因素影响。
　　今年的GDP增速？
　　中国工业产出已经超过疫情之前，预计2020、2021年GDP增速将达到2、8，今年消费将成为主要增长动力，中国首只疫苗已经获批，随着后期接种率的提升，经济恢复速度会更快。
　　会开始紧信用吗？
　　随着经济逐渐复苏，刺激政策肯定会开始收紧。但是紧信用的过程不是一蹴而就的还是会依复苏进程而定。另外，很多人对信用收缩并不会挤压股市收益（moderatingpolicysupportdoesntalwaysdeflateequityreturns）理解错了。
　　加强监管？
　　反垄断和对金融科技企业的监管将贯穿2021年，但是我们相信不会像2018年那样，不会对全部行业都形成挤压效应，但是部分企业确实不太好过。
　　从成长转向价值？
　　整体经济结构还是对成长性股票有利，但高盛加大了对传统周期股的头寸，但也不是全部转向价值股，处于一种均衡配置。
　　2021年最看好的行业和主题？
　　根据十四五规划，2021年初最看好成长股和周期股，下半年还要看市场挖掘出什么新的增长要素。
　　中国股市现在已经过于拥挤了吗？
　　NO，根据我们监控的数据，目前配置中国股市的资金仍然处于历史低位附近，随着A股持续稳定的收益、人民币升值、市场政策的完善，未来会有更多海外资金流入中国。
　　有什么风险？
　　风险主要集中在三方面：
　　随着美国总统交接的完成，中美关系新走向还是未知数；
　　房地产对中国GDP贡献度较高，对房地产持续打压对整体宏观经济的影响；
　　目前经济整体杠杆率较高。