高端奶粉卖不动中国飞鹤遭遇增长瓶颈

　　金融投资报记者薛蕾
　　3月28日，中国飞鹤（06186。HK）发布2022年年报，公司去年营收减少6。4至213。11亿元，归属母公司的净利润49。42亿元，同比下降28。07。
　　这是中国飞鹤上市以来首次营收净利双降。对于业绩下滑原因，中国飞鹤表示，一是内地生育率降低；二是新鲜战略去库存；三是行业竞争压力过大。
　　中国飞鹤想要翻身并不容易，业内人士告诉金融投资报记者，随着三孩政策颁布，中国飞鹤的境况或许会有所改善，但是我国生育率降低在短期内不可逆转，专注中国宝宝的中国飞鹤或许要寻找新的增长曲线。
　　高端奶粉销售整体疲软
　　公开数据显示，2020年上半年，高端奶粉占中国飞鹤总营收比例超过80。其中，星飞帆作为超高端大单品2019年营收超过70亿元，占总营收的56。35。
　　2022年1月，中国飞鹤继续完善星飞帆大单品矩阵，继经典星飞帆、星飞帆A2之后，正式推出星飞帆卓睿。年报显示，2022年公司实现营业收入213。1亿元，其中九成多来自婴幼儿配方奶粉，创收199。3亿元，对营收的贡献度为93。5。来自其他乳制品的收入为11。5亿元，来自营养补充品的收入为2。3亿元。
　　在解释2022年企业业绩下滑原因时，除了出生率下降以及行业竞争加剧等客观因素外，中国飞鹤用更多篇幅披露了进一步降低星飞帆等产品的渠道库存。对此，公司给出的理由是为给消费者提供更好的产品体验保持货架产品较高新鲜度对分销渠道之整体库存水平实行更严格的控制。
　　去库存反映了星飞帆库存过大、流通效率未达预期合理水平的现实。实际上，陷入高端奶粉卖不动困境的不止中国飞鹤。
　　此前，佳贝艾特母公司澳优（01717。HK）发布盈利警告，预计全年营收在77。8亿元到78。5亿元之间，同比减少11。5到12。3。2022年上半年，澳优也对旗下牛奶粉业务进行了一轮去库存操作，这导致澳优上半年牛奶粉业务收入下滑37。6。而这一去库存操作一直持续到2022年下半年。
　　奶粉市场步入存量竞争阶段，头部企业为去库存大打价格战，传统中高端奶粉部分品牌的核心单品价格甚至跌到了200元罐以下，导致各家净利和毛利都受到了不同程度影响。
　　中国飞鹤毛利率由2021年的70。3减少至2022年的65。5，主要因为婴幼儿配方奶粉产品结构变动及产品成本上升；澳优2022年上半年毛利17。1亿元，同比减少20。2。
　　短期难寻第二增长曲线
　　为抢夺所剩不多的市场份额，不少企业在传统婴配粉的基础上，开辟了羊奶粉、有机奶粉等新赛道。由于在配方、营养等方面的创新受到不少年轻家长青睐，也获得了较高的定价权，2022年羊奶粉和有机奶粉爆款，价格定位普遍在300元以上。
　　独立乳业分析师宋亮表示，2021年以来，外资乳企不断通过数字化、渠道下沉等新策略扩大市场覆盖面。为了增加收入，奶粉企业也加快业务的多元化，向儿童奶粉、中老年奶粉、特医食品、营养品以及宠物食品、营养品等赛道扩张，以寻找新增量市场。
　　不过，宋亮认为，儿童和成人奶粉市场刚刚起步，对奶粉企业业绩支撑有限。
　　就中国飞鹤来看，2022年实现营业收入213。1亿元，但九成营收来自婴幼儿配方奶粉。来自其他乳制品的收入为11。5亿元，来自营养补充品的收入仅为2。3亿元。分析人士认为，要想在短期内靠其他乳制品或营养补充品成为新增长点尚不现实。
　　有业内人士告诉金融投资报记者，对于其他奶粉企业来说，转移竞争重心或许是个不错的方式，从一二线大城市转向三四线及下沉市场，作出差异化，减少与其他头部企业的正面对抗，有助于品牌形象的建立和打开销路。不过，高端奶粉品牌定位决定了中国飞鹤难以开启下沉之路。
　　安信国际表示，随着疫情管控放松、经济复苏，我国的出生率降幅有望收窄甚至反弹，奶粉板块也有望迎来价值重估。
　　申港证券也认为，在预测人口出生情况时，应充分考虑三孩政策对新生儿数量的提振作用，预测2023年2026年每年的出生人口数均在1000万人以上。
　　奶粉新国标的实施，有望推动行业向龙头集中。在上市奶粉企业中，截止今年2月24日，中国飞鹤旗下19个品牌以及54个系列配方获批，居行业首位。这或许是中国飞鹤摆脱困境的重要节点。