六大头部期货研究所2022年报看市之玻璃ampampamp纯

　　国泰君安期货研究所2022年玻璃纯碱年报观点摘要
　　我们的观点：
　　（1）玻璃行业在房地产供给侧改革的背景下，需求大趋势偏弱。当然鉴于目前国内地产政策的维稳，玻璃行业需求会有阶段性好转。但是玻璃供应端高库存压力使得旺季不旺或非常短暂。
　　（2）纯碱方面，大牛市基本终结。上半年弱势震荡，下半年有可能会在玻璃旺季与光伏扩张、行业集中检修三方面同时发力出现阶段性大幅上涨。
　　我们的逻辑：（1）玻璃行业的核心矛盾是地产偏弱，但供应与库存偏高。要缓解上述矛盾要么需求端大幅扩张解决高库存矛盾，要么供应端大幅压缩。如果依靠需求端扩张带动，则地产销售增速需要达到近30增速，目前看几乎没有可能。如果以供应端收缩解决核心矛盾，则玻璃供应端需要减产300万吨年，其难度较大。
　　（2）纯碱方面，浮法玻璃需要降利润、降供应，从而拖累纯碱行业在利润分配和刚需、下游囤货等方面受到较大压力。驱动2021年纯碱大幅上涨的：玻璃让利、下游囤货、光伏扩张三大因素已经有两大驱动因素消失。2022年仅有光伏扩张带动，但这一因素主要在下半年支撑市场。因此2022年难有大牛市，而是牛皮市。
　　总结及展望：（1）在高产量、高库存、高利润不可持续这一背景下，上半年玻璃仍然偏弱，最多是震荡市。直到玻璃行业转为低产量、高库存、低利润。玻璃行业旺季预期背景下，会有阶段性低产量、中性库存、低利润驱动市场价格反弹。大趋势上玻璃未来将会是供需双弱格局，未减产则做空利润，减产则做多利润。
　　（2）纯碱市场核心在玻璃厂囤货。玻璃下游增量采购则纯碱上涨，减量采购则纯碱偏弱。如果囤货周期遇到纯碱减产周期，则纯碱大幅上涨。因此2022年上半年在玻璃高库存的情况下，或有短期补库反弹，难有趋势上涨，偏向震荡市。下半年在玻璃旺季、供应收缩，光伏扩张等因素驱动下策略偏多。
　　中信期货研究所2022年玻璃纯碱年报观点摘要
　　玻璃：回顾2021年：2021年的商品暴动是一种外需驱动的输入型通胀，各工业原材料及工业产成品呈现的都是量价齐升的特点，大部分行业的采购成本都是大数量级上涨，因此从玻璃行业所处的大环境来看，基本可以用水涨船高来形容。但由于三季度后恒大事件的影响，旺季不旺的市场供需发生明显变化，库存压力下价格不断下行，市场基本面弱化。展望2022年：供需两旺仍将是浮法玻璃市场的主旋律，尽管房地产行业在严格的监管下融资渠道收窄，但竣工周期依旧是地产施工的主旋律，中后端赶工的强度依旧会继续维持，建材总量消费基数高位维持，市场支撑仍然存在。但是由于竣工周期的高强度赶工也已经持续两年，与前端赶开工不同的是地产企业面临不同的资金状况与市场环境，因此竣工周期的强度开始边际转弱，市场驱动也将逐渐弱化
　　纯碱；回顾2021年：随着碳达峰、碳中和政策的正式出台，作为商品期货中少有的与清洁能源相关的品种，纯碱市场得到较大的提振，尤其是在地产竣工周期影响下浮法玻璃基石稳定，光伏玻璃的稳定推动也带动了纯碱消费需求的稳定增加。2021年是商品市场暴涨暴跌的一年，政策端的变动也是加剧波动率的重要原因，纯碱也因此创出了近20年来的历史高价，同时也快速下跌。展望2022年：首先从供需的角度来看，纯碱的供需变动都相对平稳，供应端暂时没有较大的产能压缩与释放，而消费端在浮法减少、压延增加的情况下基本平稳，增量有限但基数较高，因此趋势驱动力相对较弱。其次从政策角度来看，2021年是双碳政策元年，技术分歧较大，变动也较为频繁，在经过今年的试点后，2022年的政策稳定性也会更加慎重，市场干扰也逐渐减轻。但同时我们也要看到，随着天然碱项目投放的临近，供应格局的转化也将带动整个纯碱释放发生巨大的变化，以低成本的天然碱定价的格局将逐渐到来
　　招商期货研究所2022年玻璃纯碱年报观点摘要
　　玻璃2021年走势跌宕起伏，上半年玻璃供应偏紧，房地产成交火爆竣工端需求较好，玻璃库存春节后即开始去化，价格从2000一路飙升至3000。融资三条红线，房住不炒限购限贷严格限制，随后房地产市场销售和土地拍卖于5月份见顶回落，玻璃价格依然上涨到7月份，随后随着需求逐步走弱玻璃库存累积幅度较大，11月玻璃价格跌至低谷，武汉地区跌破1900，上游亏损。近期在经历市场骤然下滑和政策端的迅速矫正之后，年末的房地产市场正呈现出新的形态。中国指数研究院发布的数据显示，今年11月，房地产信用债发行规模为371。4亿元，相较于10月的130。01亿元，大幅度增长186，融资端缓解，年末竣工端需求释放，玻璃价格开始反弹纯碱属于限制类产能，供应偏紧。玻璃产能从年初16。5万吨增加到17。5万吨，光伏玻璃从2。7万吨增加到4。3万吨，对纯碱需求越来越大，价格年出上涨至年11月。近期由于光伏玻璃投产放缓，叠加期货价格回落交割库旧货流出现货市场，上游库存从40万吨上升至130万吨，价格开始小幅度回落。
　　玻璃：供应端偏紧，生产要素硅砂、纯碱、燃料均大幅度上涨，成本抬升。政策严控玻璃产能置换政策，新增有限。老旧产线越来越多，玻璃面临冷修减产。需求端取决于房地产，在经历市场骤然下滑和政策端的迅速矫正之后，年末的房地产市场正呈现出新的形态。2021年11月，房地产信用债发行规模为371。4亿元，相较于10月的130。01亿元，大幅度增长186。2022年房地产市场趋势向下，但不会再经历2021年三季度的暴跌。预计2022年房地产新开工环比改善，同比增速5左右。在相关政策托底的拉动下，玻璃将迎来小幅度反弹。LOWE等使用比例不断提升，玻璃需求仍会比较好，玻璃走势偏强
　　纯碱：供应偏紧，连云港碱业120万吨产能12月退出，政策严控化工纯碱新增产能，天然碱远兴能源阿拉善项400万吨产能最早也要2022年底才能达产。需求端光伏玻璃日融量2022年底有望增加到8万吨，对纯碱需求大幅度增加，纯碱长期看好
　　操作建议：纯碱短期季节性累库存偏空长期看多玻璃走向取决于房地产
　　建信期货研究所2022年玻璃纯碱年报观点摘要
　　玻璃
　　供给端，受到地产1819年高新开工影响，如今地产以进入竣工大周期，消费终端地产行业对玻璃需求的增加，导致今年国内生产产能和开工率均达到历史峰位数水平。我们从政策层面来看，玻璃行业处于产能过剩状态，并且政府愈加注重环保等一系列问题，然玻璃在生产过程中存在高污染等问题，所以预计2022年玻璃生产产能难大幅增加可能，我们从20102014年玻璃产能投放旺季来推算，目前市场上大约有13左右的产能可能因今年的高利润尚未进行停产冷修，未来市场上可能长期存在约30条产线处于停产冷修状态，所以目前的260条在产产线约为市场的产能极限，未来产能增加的可能性不大。成本端，在全球疫情复苏以及碳中和的背景下，天然气作为传统化石能源里的清洁能源，市场上有较大的需求增长预期。此外从近期欧洲、亚洲的极端天气来看，未来极端天气也将长期扰动天然气价格。预计未来天然气价格波动率将加剧，天然气供过于求的局面或将长期持续，明年天然气价格或将持续上涨。煤炭方面，全球经济复苏，尤其是中国对于疫情的管控情况较好，率先从全球疫情中恢复，加上近期南非变异新冠病毒又在海外流行，预计明年世界对于中国商品的需求量仍处于较高水平，预计明年中国一二三产业的社会用电量将继续维持高位，预计供需矛盾不会因政府的限价而得到完全解决，明年的动力煤价格可能维持在1000元附近震荡。燃油方面，短期世界范围内疫情加剧，燃油价格可能面临短暂的调整，关注新南非变异病毒在世界范围内的扩散情况，以及加强疫苗的研发进度，不排除美联储缩缓购债速度，继续维持货币宽松政策至疫情情况得以缓解，明年原油价格或将先跌后涨。需求端，从房屋开发的流程分为：拿地新开工预售施工竣工交付。从最开始的拿地到新开工一般分为3个月，从开工到预售大约为6个月，从预售到竣工交房一般为2年。所以我们从地产新开工到房屋竣工一般为3年时间，同时地产企业为加快开发效率，会根据自身的资金情况从而决定地产开发的速度，尽可能的减少从拿地到预售的时间。当前地产新开工与竣工之间的剪刀差持续过大，我们判断造成剪刀差扩大的主要原因来源于地产行业销售回款速度慢、面临偿债周期、三季度多家百强民营房企暴雷，导致金融机构对于房企的风险偏好下降，房企新融资困难。房企面临资金问题导致房屋竣工速度放缓。我们预计未来这些风险暴露的房企将被迫抛售资产、缩减规模以回笼资金，头部房企将抢占市场份额，加速行业整合。总体来说在房住不炒的总方针下，房屋新开工将呈下降趋势，尚未竣工的房屋在地产企业资金回笼以后有较强的赶工需求。展望2022，地产竣工周期仍是市场的主旋律，地产企业有赶工需求，但竣工周期进入末端，在地产企业资金偏紧的环境下，竣工周期强度开始逐步减弱，同时2020年后地产新开工开始减少，远期对玻璃的需求或将减弱
　　纯碱
　　供给端，纯碱的制造工艺主要分为合成法和天然碱法，分别来看氨碱法原材料廉价易得，生产连续性高，所产的产品纯度高，适合大规模生产，但原盐利用率偏低。联碱法为氨碱法改进版，原盐的利用率较氨碱法有所增加，同时避免了大量废渣废液的排放，但装置较为复杂，装置购置成本更贵，产出的纯碱质量也很难得到保证。与合成法相比天然碱法生产成本更低，出产的纯碱品质也更高，目前我国90的纯碱采用合成法制造，只有10左右的纯碱使用天然碱法，主要是因为我国天然碱资源较少。但是远兴能源于2019年3月1日取得内蒙古自治州阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿勘探权，于2020年1月签订了一份阿拉善塔木素天然碱矿开发利用项目框架协议，建设7条年产量总计约为780万吨纯碱产线，公司于2021年6月公告称公司以取得采矿许可证。据国家统计局数据2020年我国纯碱总产量约为2812。4万吨，若阿拉善塔木素项目顺利投产，约占年总产能28的低成本天然碱将流入市场，这将对纯碱价格造成一定的打压。成本端，煤炭方面，在疫情好转，全球经济复苏的环境下，尤其是中国相较于国外对于疫情的管控情况较好，率先从全球疫情中恢复，加上近期南非变异新冠病毒又在海外流行，国内暂无新型病毒病例，所以我们预计明年世界对于中国商品的需求量仍处于较高水平，明年中国一二三产业的社会用电量将继续维持高位，供需矛盾短期暂不会因政府的限价而得到完全解决，明年的动力煤价格可能维持在1000元附近震荡。原盐方面，2021年下半年我国原盐价格上涨明显，主要是由于北方地区连续降雨，海盐秋扒延期，盐企产量低于预期，厂家惜售情绪浓厚。在海盐的带动下，井盐价格也开始上升。盐湖方面因为主要产区在西北，运输成本高，再加上海盐的带动，价格水涨船高。短期的供需错配导致今年原盐价格上涨，预计明年原盐高价难持续。需求端，平板玻璃：从20102014年投放生产的玻璃企业来推算，目前市场上约有占总产能13的产能因今年的高利润尚未进行停产冷修，市场上可能长期存在约30条产线处于停产冷修状态，所以我们预计目前的260条在产产线约为市场的产能极限。所以，平板玻璃方面原片厂带有因利润下降导致市场带有减产预期，预计产能难有大幅增加可能。光伏玻璃方面，我们测算出明年对于光伏玻璃的需求约为14173837吨左右，相较于我们测算出来的今年光伏玻璃需求10811034吨，对光伏玻璃的需求大约增长30。展望2022年，首先供应方面可能新增大量低成本天然碱的供应或将对整个市场造成冲击，需求方面，2020年浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃和日用玻璃对纯碱的需求分别占比为40、12、6、5，光伏玻璃占纯碱总需求较少，所以在平板玻璃行业有减产预期的环境下，光伏玻璃行业需求的增长或难对纯碱总需求带来强支撑。
　　永安期货研究所2022年玻璃纯碱年报观点摘要
　　自2019年3季度开始，玻璃行业景气度反超纯碱行业，并且两个行业景气分化持续了近3年时间；到2021年3季度末，两个行业景气度再次出现反转的迹象，最近1个季度纯碱行业表现持续好于玻璃行业。如果说2019年开始的行业景气持续分化源于玻璃行业供应增量小于需求增量和纯碱行业供应增量大于需求增量的供需格局差异，那么在当前产业格局背景下，两个行业是继续景气分化模式，还是回到2019年之前的景气轮转模式？
　　我们认为回到景气轮转模式的概率相对较大：当前两个行业处于蛋糕缩水过程中利润再分配的阶段，一方面玻璃纯碱的综合毛利处于高位，仍有压缩空间，另一方面玻璃毛利占比被压缩至低位，下方空间相对较小。动态看2022年玻璃行业供需均转弱，供需均衡状态下很难回到前期的高利润状态，冷修进度是影响均衡的主要变数；而纯碱行业在2022年底之前需求增量大于供应增量，不过供应紧张程度缓于2021年，并且年底有产能集中投放，同样难以回到三季度的超景气状态。综上，两个行业在2022年或经历12次景气转换，玻璃冷修进度、光伏投产进度、纯碱产能投放节奏等将是主要影响因素。
　　中信建投期货研究所2022年玻璃纯碱年报观点摘要
　　玻璃
　　目前房地产开发投资已然进入下行周期，但是我们认为玻璃需求节奏上仍有反复。上半年玻璃需求仍有保障，原因有三方面：一是、今年下半年房地产下滑有超预期因素，头部民营企业的风险处置已经有进展。二是、地产政策边际放松，企业开发贷和个人住房贷款的合理需求将逐步得到满足。三是、房地产企业交房压力非常大，在地产资金重复后仍有针对在建项目的赶工需求，特别是中后端。下半年需求下行风险依然很高，主要逻辑在于：土地购置面积大幅走低将逐步传导至中后端的竣工，对玻璃需求会产生不利影响。供给层面来看，目前玻璃产能处于历史最高水平，高供给将成为2022年必然面临的现实。上半年需求仍能承接现下的高产能，玻璃价格上方仍然有空间，但是下半年需求下滑压力下，利润收缩将驱动超龄产线开始冷修减产，供需将陷入双弱的局面。整体来看，玻璃上半年主要运行区间16002200元吨，玻璃下半年主要运行区间12002000元吨。