聊聊拜登2万亿美元基建计划下的投资逻辑

　　今年到现在为止，对市场影响最大的就是拜登1。9万亿美元救助计划法案。虽然较去年2。2万亿美元略有缩水，但整体上还是一个大手笔。
　　不过显然拜登的野心并没有就此打住，在近期成功推出美国救助计划法案后，市场随后放出消息称拜登希望能够推出4万亿美元的基建计划。这几天，随着消息面进一步清晰，拜登基建计划最终官宣的规模依然高达2。25万亿美元。
　　毫无疑问，拜登基建计划后续如何走，将主导未来一段时期的市场和投资逻辑，特别是将影响市场对于通胀的预期，从而进一步影响美债利率这一无风险利率之锚，对全球投资者造成广泛的影响。
　　不过，在我看来，拜登基建计划在未来36个月顺利推出的可能性其实非常低，市场很有可能重演去年8月新冠刺激政策谈判失败的情形。下面先说一下拜登基建计划难以推出的理由。
　　1。党派斗争更为激烈，共和党不会坐以待毙
　　不知道大家还记得不记得，原本去年8月，当时美国政府就应对新冠疫情刺激政策争论不休，当时预测的规模也是2万亿美元。但是因为临近美国大选，这件事情变得异常敏感。抛开两党对于刺激规模的分歧，更重要的原因是谁能够推动刺激政策出台，谁就有可能被美国底层人民视为英雄。
　　这也是为什么拜登会将2。2万亿刺激政策作为竞选口号，而当时特朗普竞选的口号更直接如果他当选就推出比民主党更大规模的刺激政策。
　　所以，刺激政策本身甚至已经没有那么重要了，这个政策出自谁手反而更加关键。这样导致了美国很多分析师认为1。9万亿美元已经足以造成经济过热的言论被直接无视，反倒是拜登更大规模的基建计划又被推上了台面。
　　所以在艰难地通过1。9万亿美元刺激政策后，今年再来一个更大规模的基建计划将面临更大的党派斗争。共和党议员肯定是会坚持为反对而反对，1。9万亿美元刺激政策在参议院和众议院毫无例外地让所有共和党议员投出了反对票，只是碍于两院目前都是民主党占优而作罢。典型的就是美国参议院共和党领袖麦康奈尔表示，美国共和党不会支持拜登的2。25万亿美元基础设施和就业计划；美国应该建造自己能负担得起的东西，而不是通过加税和举债来搞垮经济。
　　所以民主党再推出基建计划，争取共和党议员的支持已经毫无可能，只能寄托在所有民主党议员都投赞成票，这个难度同样很大，因为每个议员还在兼顾自己所在州的利益。3月6日，在参议院表决1。9万亿美元刺激政策时，由于民主党参议员曼钦的犹豫，民主党内部赶紧磋商，对众议院表决的议案加以修订，获得曼钦的认可，最后以50票支持，49票反对的表决结果通过修改计划。
　　对了，这个49票反对还是建立在，一名共和党议员因为亲属去世而缺席表决会议的基础上的。虽然我不是阴谋论者（大家可以自行脑补），但这种巧合要是再来一次，那未免也太巧了。
　　2。预算和解程序短期内不能再用一次
　　一般来说，美国大多数法案在两院投票中是按简单多数的原则来通过。但由于美国参议院对讨论议题没有时间限制，因此少数党议员可以通过发表冗长辩论来阻止提名或者议案通过。为了防止这种情况，同时也为了提高效率，如果存在超级多数（SuperMajority），即60票支持，就可以提前结束辩论。
　　但是前面说了民主党并不具备60个席位的优势，所以使用了预算和解程序。而根据美国法律规定，每个财年只有一次使用机会，下一次使用要到今年10月份之后。也就是说，未来6个月内，基建计划用预算和解这种取巧的方式通过是不可能的。
　　3。通胀与加息之间让美国政策制定者的难以取舍
　　尽管退出宽松政策的方向是明确的，但是何时启动，以什么样的方式推进，这是市场关心的问题。
　　为了配合美国政府扩张性的财政政策，美联储必须在发债上予以全力配合。经济学的基本原理告诉我们，扩张性的财政政策必须要和低利率环境相配合，才能取得预期的效果。这意味着美联储又必须实施宽松的货币政策，推迟退出宽松。
　　但实际情况是，一旦通胀预期快速上升，由于市场预期的存在，美债利率通常会先于通胀上升。而通胀和美债利率预期的上升，市场又会进一步预期美联储将提前采取政策，以抑制通胀，从而进一步推动市场参与者做空美债。前段时间10年美债利率一度触及1。77，就是市场波动最好的例子。这意味着美联储在政策上面临着两难的境地，使得美联储制定政策的难度大幅度增加，从而增加市场的波动性，甚至有可能不得不以过度干预的方式短期介入市场。如果美联储有得选的话，也不会是基建计划的支持者。
　　那么综合上面三个方面来看，预计短期内大规模基建计划推出的可能性非常低。但是市场已经将此预期计入市场中，表现为美债收益率下调、美元有所回调和黄金价格上涨。这与去年8月份放出2万亿新冠刺激政策的表现如出一辙。
　　但去年8月份刺激政策难产之后，美债实际利率反而走出了大幅度触底反弹的态势，进一步影响了美元、美债和贵金属，合理预计拜登基建计划传出负面消息难产后，这样的行情还有可能重演。