任泽平这一轮牛市未来向何处去

　　在经过5年熊市的漫长黑夜、市场一片悲歌声中，作者在2014年下海提出5000点不是梦对熊市的最后一战。
　　2015年当市场即将到达5000点、处于极度狂热状态、流行卖房炒股时，作者提出我理性了市场疯了海拔已高风大慢走，并预测房价翻一倍。
　　2018年底，当离场论洗洗睡观点流行、市场陷入极度悲观时，作者提出现在A股很多都很便宜最好的投资机会就在中国，2019年初鲜明提出否极泰来。
　　未来是否可以预测？这个谜一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律，让决策更加正确，从而与众不同。
　　2019年初开启的这一轮牛市主要逻辑是什么？未来向何处去？这是当前市场最为关注的问题。
　　作者2014年在业内首先提出改革牛，并创造了水牛转型牛的分析框架和逻辑体系，在市场广为流传。我们认为，这是一轮改革牛的升级版，即改革牛2。0。这是一轮改革牛的升级版：改革牛2。0
　　根据国际经验，成功追赶的经济体在人均GDP11000国际元附近出现增速换挡，经济增速平均从8。3降到4。5，降幅在50左右。随着人口红利渐逝、劳动力成本上升、技术进步从模仿到创新等，近年中国经济面临增速换挡和结构转型。当前中国经济面临的主要挑战是结构性和体制性问题，而非外部性和周期性问题，因此，改革开放是唯一出路，放水刺激将酝酿危机，德国、日本、韩国、中国台湾等成功转型的经济体都发生过类似的事情。
　　作者曾提出新5比旧8好：未来通过改革构筑的5的新增长平台比过去靠刺激勉强维持的8的旧增长平台要好，过剩产能出清了，微观放活了，产业结构升级了，增长动力转换了，无风险利率下降了，企业盈利改善了，股市走牛了。
　　根据DDM模型，改革将降低无风险利率、提升风险偏好，并改善中国经济长期增长前景。
　　2014年中国开启了一轮波澜壮阔的改革牛1。0，主要靠改革的预期推动，预期走在前面，但后来因种种原因，改革不及预期。由于改革推动遇阻，政策随后转向放水刺激，重走老路，改革牛1。0变成了水牛，暴涨暴跌，并最终以股灾的方式终结。
　　2019年初启动的改革牛2。0，是改革牛1。0的升级版，主要靠改革的实质落地及红利释放推动。
　　2015年12月中央经济工作会议提出供给侧结构性改革五大任务去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，并要求抓铁有痕、踏石留印、久久为功，开始回归到正确道路，过剩产能出清、房地产库存消化、金融高杠杆风险化解。虽然在20162018年经历了阵痛，但旧增长模式得到有效出清，金融风险得到及时控制，为开启中国经济新周期创造了条件。
　　2018年上半年中美贸易战爆发，成为最好的清醒剂，外部形势倒逼叠加内部自身发展需要，中国新一轮开放进程加快。2018年4月博鳌讲话中，宣布大规模降低关税、加快金融汽车等行业投资限制放开、加强知识产权保护等重大政策。2019年3月總理博鳌讲话，宣布加快修订《外商投资法》，扩大增值电信、医疗机构、教育服务、交通运输、基础设施、能源资源等领域对外开放。中美贸易谈判取得积极进展，新一轮大力度开放实质落地。
　　2019年3月《政府工作报告》宣布了大规模减税计划，民营经济受到高度重视，多层次资本市场提升到新高度，科创板和注册制试点火速推出。
　　从实际改革进程、投资者反应和市场走势看，改革牛2。0的理论是成立的。
　　为什么这不是一轮水牛呢？因为从目前来看，货币政策结构性宽松而非大水漫灌，M2和社融增速温和回升，影子银行得到规范，房地产市场平稳运行，股票市场繁荣向上。
　　为什么这不是业绩牛呢？因为改革转型行至中途，企业盈利改善尚需时间。
　　市场上也有观点提出强国牛复兴牛，有一定道理，但未抓住事物本质，强国复兴根本上靠改革开放。
　　作者明确反对国家牛的观点，反对任何政策或政府背书的牛市，要尊重市场规律，从国内外经验看，违背经济规律必将受到惩罚。改革牛的基本理论和经验
　　增速换挡和结构转型期，新5比旧8好，改革比刺激好，改革造就牛市，刺激酝酿危机。
　　从德日韩台的经验看，增速换挡期，改革开放是牛市的催化剂，这取决于改革开放实质提速和出清去杠杆进程开启。
　　在增速换挡期的上半场，面临结构转型和破旧立新的巨大挑战。大部分经济体一开始拒绝减速和转型，惯性认为经济下滑主要是周期性或外部性问题，试图通过货币刺激传统重化工业、地方基建和房地产重回高增长轨道，维持旧增长模式，导致金融加杠杆，债务风险大幅攀升，产生大量无效资金需求，形成僵尸企业、资金黑洞和巨大债务悬空，酝酿金融风险。无风险利率过高，风险偏好过低（投资者对经济转型前景悲观），市场陷入漫长熊市或者短期货币刺激的暴涨暴跌。