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股价处于上升通道一只基本面不错分红又高的家电股

2月26日 温柔冢投稿
  本文篇幅略长,如果时间有限,可以跳到最后一章,阅读精华结论
  这里给大家分析,浙江美大(002677)!它是集成灶行业的开创者和首家上市公司!
  之前厨房的燃气灶、油烟机和消毒碗柜是分开的。美大颠覆传统设计思路,通过下排油烟技术和模块化集成设计,将油烟机、灶具、消毒柜等集成于一体。产品优点:一是实现油烟吸排距离最小化,除油烟效果非常好。二是一体化整合,节省厨房空间和费用。三是因为产品集成,卖一件等于卖了传统厨电三件。
  集成灶是城中村和农村自建房的一个不错选择,所以集成灶跟房地产市场有关联,但又没那么大的原因之一。
  产品缺点:(一)下排烟方式跟目前房地产烟道设计有点不符,早年成为施工障碍,不过近些年好多了,施工方案更成熟了。(二)几年前偶发过安全事故,火苗被吸进去油烟管道,引发火灾。这几年产品也成熟了,极少出现。(三)售后维修保养便捷性。因为集成度高,维修确实会增加麻烦,不过保养现在问题不大(产品设计优化后,比较方便)。(四)装修审美问题,这个确实有影响,很多人喜欢欧式的悬顶抽油烟机方式。
  01市场估值分析
  1、股价股性特点:前半场稳健成长股,后半程疲态渐现,横盘大振。股价走出这特点,跟公司过了快速成长阶段有关。预计未来大概率是横盘长周期震荡为主,波段操作是合适的策略。
  2、当前估值位置:目前TTM市盈率12倍左右,处在历史低位。公司快速成长阶段,PE曾经到70倍高位,但后面就一路杀估值了。近几年PE处在1525倍区间居多。
  3、同行估值比较:相比火星人、亿田等同行(PE2030),浙江美大PE低不少。相比老板、史密斯、万和等厨电同行(PE20倍左右),浙江美大PE也低很多,并且业绩增速好过它们一些。
  4、绝对估值评估:如果按往年利润年化增速(20左右),现在15倍不到的PE,完全是能支撑得住,甚至估值还偏低。但是今年业绩开始下滑,未来要谨慎一些了。
  总的来说,如果按过往年份业绩表现,浙江美大15倍不到的PE,肯定是低估的。现在局面是空间不大的市场又多了3家上市公司,有点拥挤了、竞争更激烈了,未来不确定性更大了,估值要谨慎些。
  02股东结构和管理层分析
  1、前十股东:股权集中度较高,前十持股68。夏氏家族持股超过50,持股稳定性较高,减持间隔很长,减持量也不大。没怎么看到机构,汇金2021年退出了,现在只剩一家私募、持股(被套)超过一年了。
  2、创始人:夏志生创立的浙江美大,现在81岁了。交班五年前就开始了,子女夏兰和夏鼎轮着做了一段时间董事长。从目前来看,应该是选择夏兰做接班人了,因为夏鼎退出高管团队了。但是依我跟踪五六年来看,接班人都不太行。
  3、高管团队:高管60后为主,超级稳定,大部分从上市至今都没变。这解释了公司锐气不足、传统守成的经营风格,有点暮气沉沉。高管薪资还可以,股权比例很高,大多进入股东前十了。不过持股还算稳定,减持不频繁,靠分红收益也可观。
  03财务基本面分析
  浙江美大基本面非常健康,财务质量远超火星人和亿田等对手。负债项非常干净,现金流又很棒,盈利能力很强。这些都得益于公司保守慎重的经营风格。
  1、资金流动性:负债率长年保持极低水平(16),现金储备还可以,零负债,应收款和应付款都很小,非常干净。经营现金流也不错,流动性很强。这方面火星人和亿田等对手望尘莫及。
  2、资产结构:相当大一部分资产是固定资产,都是自研自产为主,在建工程很小,未来产能扩张概率很小了。库存目前不大,但是环比提升速度比较快。
  3、分红和融资:高分红基础上还逐年提高,利润里一半多拿来分红了,非常给力。分红收益率5以上了。账上未分配利润占市值13,虽不算厚实,但足以维持目前的分红水平。
  4、业绩增长:往年业绩增长非常稳健,连续十多年正增长(比火星人和等对手稳健些)。最近几年即使增速下滑,也能保持在20左右,实属不易。今年业绩开始下滑,营收小跌9左右,利润下跌17。
  5、盈利质量:毛利率之前一直保持50以上的高水平,净利率在30左右。浙江美大盈利能力远超火星人和亿田等对手,不是一个级别的。今年形势不利,毛利率和净利率都下降了一些。
  6、费用控制:销售费率只有11,这在家电行业都很低,更别说火星人(22)和亿田(19)。火星人和亿田为了上市,给渠道多让利刺激业绩也有可能,并且广告打的是真多。不过美大很早在渠道方面的布局就有领先优势了,还是排他性的渠道合作。
  管理费率和财务费用正常水平,不过研发投入只有7千万左右,占比也不高,看得出公司野心不大,有点安于现状了。
  04业务和市场分析
  1、业务专注度:浙江美大一辈子都聚焦在集成灶这个品类(收入90以上),同时围绕集成灶主业,相继推出了集成水槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、洗碗机等多元化厨电产品。
  2、业绩驱动:业绩增长主要得益于品类的景气度,用户渗透率持续提升。其次是得益于品类扩张。虽然都是集成灶产品,但集成不同的厨电(消毒柜、蒸箱、烤箱等),就相当于品类扩张了。
  3、市场空间:集成灶的市场增速排在厨电各品类的前列。奥维云网(AVC)说:2021年集成灶市场有256亿。其实,奥维云网市场数据也是推算出来的。我觉得肯定没两百多亿这么大,集成灶最多100多亿体量。
  现在上市公司就有4家挤在里面,并且传统厨电龙头全部加入战局,市场很拥挤了。
  4、行业格局:早年是月朗星稀,浙江美大一家独大、绝对领先。后来发展为一超多强,美大虽是龙头,但也出现了火星人等有力竞争者。到如今的群雄并起,平起平坐,浙江美大地位和优势不在了。
  5、未来风险:核心是竞争风险,市场拥挤了。其次是房地产影响,毕竟厨电市场跟房地产景气度相关性不小。
  05经营管理分析
  一、业务运营
  1、以销定产自主生产先款后货。所以浙江美大的库存、应收款、经营现金流等方面表现好很多。
  2、线下渠道:美大的经销渠道建设比对手好很多,也是收入主力。其中相当部分渠道合作协议是排他性的。目前已开拓KA渠道、工程渠道、家装渠道、整装工程、品牌联盟渠道等等。
  3、线上渠道:美大也在天猫、京东、苏宁易购等开设官方旗舰店,但比火星人等对手弱很多,收入贡献比例很低。美大4年前就说大力搞电商了,结果一直不温不火,公司对待新事物上常常陷入经营徘徊。最近打算委托专业电商运营机构运营。
  二、品牌建设
  厨电这类大家电,消费者对牌子还是看得重,所以品牌建设至关重要。
  公司在品牌塑造方面,真的不得要领,效果很差。堂堂的市场首创者,势头完全被火星人等对手压制,不知道的还以为是小品牌。
  1、品牌宣传投入不足,力度很弱。一直说在在央视、高铁、高速媒体、地方性媒体等多渠道宣传推广,其实推广面很窄,资源也不足,影响力非常一般。
  2、新媒体和线上电商投放,全面落后。造成在用户直接消费的场景影响力明显不足。公司经营方略很保守的。
  3、官网风格和商城产品介绍页,土里土气的,明摆着不重视此块品牌和产品形象。
  4、过于重视渠道带来的直接收益,不太看重品牌这种长远的东西。其实美大好多年前(在夏鼎当值时期),也提出加大广告投放、提升品牌建设的,结果业绩未能重回加速跑道,就又偃旗息鼓了。
  06投资策略建议
  浙江美大一直专注集成灶领域,并不一定是因为经营定力,更多是安于现状的保守经营风格所致,。因此,公司也失去了成为综合型厨房家电企业的成长机会。
  美大对待新事物,观念倾向保守。电商搞了好多年,一直不温不火,也不肯定大力气整。品牌塑造方面,美大也不得要领,有下过决心,但浅尝辄止。堂堂的市场首创者,势头完全被火星人等后起之秀压制,不知道的消费者还以为是小品牌。
  集成灶产品越来越成熟了,受众面也拓宽很多。该品类虽然增速排在厨电前列,但市场规模也就一百多亿。现在上市公司就有4家挤在里面,并且传统厨电龙头全部加入战局,市场很拥挤了。
  厨房大家电,很大程度是看品牌力的,这方面公司已经落后一个身位了。未来集成灶市场会向头部企业集中,公司在去年也丢了市场一哥的位置,要引起更加重视了。
  浙江美大创始人年纪很大了,前些年一直在部署交班事情。两位子女轮流执掌多年后,确定了女儿夏兰作为接班人。据我几年观察看,能力也一般般。目前实控人和高管持股相对稳定,未来会怎么样,真不好说。
  高管团队很多年没变动了,公司也有点投鼠忌器,不敢去大动作改革。这也解释了美大锐气不足、有点暮气沉沉!
  好在浙江美大基本面非常健康,财务质量远超火星人和亿田等对手。分红收益率超过5,躺着吃分红都很香!负债项非常干净,现金流又很棒,盈利能力很强。
  总的来说,如果按过往年份业绩表现,浙江美大15倍不到的PE,肯定是低估的。现在行业竞争更激烈,2022年业绩下滑大概率也因此所致。未来不确定性更大了,估值要谨慎些。
  本文12月20日发表在公众号【北纬20度30分】
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