中国的恶性通胀何时来

　　作者：钟灏
　　尽管大家感觉身边的水果蔬菜持续涨价，但我们客观地说，5月CPI同比增长2。1还是基本可靠的。
　　平时聊天，我们尽可以随便抱怨物价高涨，算是一种话题由头。
　　但真正做投资时，万万不可拿这种感觉作依据。
　　吐槽归吐槽，研究归研究。
　　如果对比美国的8。7、欧洲的8。6、阿根廷的60。7，或者津巴布韦的191，我们客观说，目前中国的通胀水平无论如何不能算高。
　　尽管我认为，未来一年中国通胀率会持续上升，正好和欧美坐一个跷跷板。
　　那么，中国有没有可能出现恶性通胀呢？
　　这是最近一个朋友问到的问题。
　　这个问题很好。
　　因为绝大部分人其实并不理解通胀形成的机制，一说就是货币超发这都是正确的废话。
　　印钞的方式有很多，不同的方式有不同的后果。
　　什么方式会引发恶性通胀，什么方式会引发暂时的通胀但后面会进入通缩，什么方式看起来严重但实际没什么影响。
　　都有不同的逻辑。
　　我们今天要好好说说这个事。
　　1hr我们知道，国内的很多大V、砖家，对经济的理解基本为0。
　　各位是否还记得，2020年底至2021年初，很多V们指出中国即将迎来大通胀，原因是他们看到大宗商品原材料涨价非常凶猛。
　　他们说，这将会向消费品传导，导致输入型通胀。
　　当时影响力最大的是王石，这是他2021年3月发的微博：
　　他预言中国将有严重的输入型通胀。
　　结果呢，被结结实实打了脸。
　　从2021年3月至今，已经过去了一年半的时间，在原材料（PPI）被推高的情况下，中国消费品（CPI）始终不温不火。
　　我在2021年底发文《PPI爆表，大通胀要来了？》：
　　成本推动是不存在的，这是对基本原理无知的表现。
　　PPI不会推高CPI，反而CPI会把PPI拉下来。
　　中国CPI会上升，但不是暴涨，也不是因为他说的那个原因。
　　如今7个月过去了，已经一一验证。
　　输入型通胀不是那么容易的，因为汇率会抵挡；
　　成本推动不是那么容易的，因为消费者不买账。
　　为什么砖家们错了？
　　他们对通货膨胀的内在机理，认知几乎为0。
　　2hr什么方式会引发恶性通胀，什么方式会引发暂时的通胀但后面会进入通缩，什么方式看起来严重但实际没什么影响。
　　以及，什么情况下货币超发也不会引起通胀。
　　首先，让我们设想一个比较纯粹的经济体：
　　没有政府、没有央行，也没有暴力抢劫等扰乱秩序的情况，货币是原始的金银，其它方面和我们现在基本一样。
　　为什么要设想这样一个理想经济体呢，就如同物理学中设想一个表面无限光滑的物块一样，是用来认识真相的思维工具。
　　哪怕在这样一个理想经济体中，根本没有央行、没有印钞机，也仍然会出现通货膨胀现象。
　　原因就在于
　　经济会周期性波动。
　　周期性波动的本质是过度投资和出清之间的震荡。从低迷到繁荣的过程，会自然出现通胀。这是因为前一段低迷时期，过剩的产能已经出清，物价下跌结束。低基数之下，物价必然随着需求复苏而回升。
　　需求复苏的含义就是，大家前期因避险、因节衣缩食而贮存起来的货币，终于因为物价跌到一定程度而有了消费动力。
　　企业随着利润好转，便开始扩大生产，那些贮存货币便越来越多地进入生产领域。在投资生产收入提高需求增加再投资生产的循环中，金银货币的开采量和流通速度都在增加。
　　因为需求的回升先于生产，所以物价会涨；
　　又因为生产的商品很快就变多了，所以涨得又很温和。
　　这个正反馈，一直来到繁荣的顶峰过度的扩产（不仅指数量的扩产，也包括质量的提升）终于超出了有购买力的需求的时候，向下的反转就开始了：购买力达不到，商品价格就下跌，这就出现了通缩。
　　跌破了工厂成本，于是破产工厂增多，这就是经济下行期。
　　大家为了躲避风险，纷纷减少投资，并把货币贮存起来。直到，破产的工厂足够多，活下来的工厂产出刚好和需求达到平衡的时候，物价便又停止下跌。这是又一个循环。
　　我们以这个理想经济体为例，就是想说：通胀和通缩都是内生性的、必然存在的。而不必然是央行超发货币的结果。
　　3hr那么来到现代央行商业银行体系之后呢？
　　从天然的金属货币变成法定纸币。在很多人的强权思维中，认为是否通胀完全取决于央行，央行是上帝一般的存在。
　　但这不是事实。
　　我们先看看央行是如何发行货币的。
　　从根本上讲，央行发行基础货币的方式只有一种：
　　购买资产（或者主动凭空扩张资产，比如无抵押再贷款）。
　　什么资产呢？这个资产可以是各种债券，也可以是商业银行的信贷，也可以是黄金或者美元，甚至可以是股票日本央行就经常直接买股票。
　　如果是购买中长期债券（不管是国债还是企业债券）；如果是通过短期抵押的方式购买商业银行的资产，就叫MLF（麻辣粉）；如果是购买美元，就叫外汇占款。
　　反正央行每买一份资产，对应数量的基础货币就会增加一份，不然它拿什么买呢。
　　但是，这各种不同的发行方式之间，却有着本质的区别。
　　这种区别，直接导致了影响通胀的不同后果。
　　我们先看中国最典型的方式：
　　央行通过MLF向商业银行释放基础货币，然后商业银行增加对企业的贷款。
　　企业拿到钱之后做什么用了？它的主体用途，一定是生产。
　　关键就在这里：钱是变多了，可生产的商品也会随之变多。所以央行通过这种以生产为目的的债务型资产印钞，不会引起长时间的、额外的通胀（但时间差会引起波动）。
　　况且，当经济下行、市场低迷的时候，商业银行会惜贷，因为它怕坏账；而企业也不愿意贷，因为它不敢扩大生产。
　　也就是说，这个时候央行想放水都不太容易放。
　　另一种方式就不一样了。
　　假如，央行去市场上大规模购买黄金、购买美元、或者购买股票，会怎么样呢？
　　是的，这些钱放出去都没有生产出对应的商品，而且都是直达居民消费端，所以必然会引起通胀。
　　又假如，央行大规模购买国债，也就是政府直接把央行当成提款机，又会怎么样呢？
　　这就要看政府具体拿着钱去做什么。
　　因为政府的行为模式不同于企业：企业一定是把钱用于生产（如果用于消费它就还不上债），而政府不一样。
　　如果他拿着这些钱去投资基建或国企，还凑合。如果他用来消费，不但会让市场上的钱变多，还会让市场上的商品变少，这当然会引起通胀。
　　尤其是，如果用于战争，那就一定会引起
　　恶性通胀。
　　4hr我们回到上面王石提到的委内瑞拉。
　　委内瑞拉过去几年都是恶性通胀的典型国家。2019年通胀率曾达到一般人不敢想的数字7000。
　　这么高的通胀数字，是绝对不可能通过那种以生产为目的的债务型资产的印钞方式达到的无论你怎么降息、无论你怎么鼓励贷款都不可能达到。
　　欧美就是例证：前几年降到负利率都不行，欧洲一直在为低通胀头疼。直接疫情之后大规模撒钱通胀才起来。
　　那委国是怎么做到的呢？
　　由于前领导人开展了大规模的国有化运动，没收外资企业和民营企业，生产力急剧下降。而国企亏损之后，又由央行来补窟窿政府通过发行货币来为国企的赤字融资。
　　这是第一个原因，也是主要原因。
　　第二个原因是政府的公共支出过大。
　　第三个原因是对外贸和外汇高度管制。
　　由于篇幅原因，这里就不再展开讲了，以后会在我的课程里详解。
　　好在委国终于放弃了这种自杀的做法：
　　开始开放市场，也不再为国企的亏损兜底了。降低关税，并且放弃了过去管控汇率的策略。很快，委国的通胀率就降到了个位数，自去年9月以来一直保持在10以下。
　　所以，看是否会出现恶性通胀，关键就看印钞方式。
　　中国的印钞方式有哪几种呢？
　　客观说，过去几年我们都非常克制，绝大部分都是以以生产为目的的债务型资产为主。直到今年才开始加大基建规模。李总理反复强调不搞大水漫灌，真的做到了。
　　未来，我们应当重点关注的是：
　　国企改革的进程，是军费开支，是政府是否在过紧日子，是基建，是给国企补窟窿的开销有多大。
　　按照目前我们看到的路线，中国不可能出现恶性通胀。
　　但随着基建力度的加大，未来一年的时间尺度内通胀继续上升，倒是大概率事件。
　　以后，当看到大V们再危言耸听地讲大通胀时，要多一层思考了。