巨亏近100亿！蔚小理中报释放什么信号？

　　中国基金报记者文夕
　　近日，随着蔚来中报公布，已上市的造车新势力蔚小理全部交卷。
　　根据蔚来、小鹏汽车和理想汽车中报显示，尽管三家新势力上半年营收均出现大幅增长，其中理想汽车和小鹏汽车增幅甚至超过100，但盈利仍旧为造车新势力软肋，三家公司上半年合计亏损达95。94亿元，其中小鹏汽车亏损面更是扩大122。21，平均每卖出去一辆车亏损6。38万元。
　　不过，三家公司盈利扰动因素不尽相同。对于定位高端的蔚来和理想汽车而言，相比成本上行速度，高额的销售费用以及研发费用增速更快，吞噬了其仅存的毛润，小鹏汽车报表则呈现另一番景象。
　　均面临增收不增利阵痛
　　今年以来，在国内新能源乘用车销售火爆的背景下，蔚小理在上半年均实现了不错的交付成绩。
　　数据显示，三家新势力在今年上半年共计交付18。02万台汽车。其中，小鹏汽车共交付6。9万台，拿下新势力半年度销冠，这一数字也是去年同期累计交付量的2。2倍；理想汽车交付6。04万台，同比增长200。3；蔚来则交付5。08万台，同比增长21。1。
　　与交付对应的，蔚小理确认收入也出现相应增长。翻看蔚小理中报，今年上半年，蔚来、小鹏汽车以及理想汽车营收分别为202、148。9和182。95亿元，分别上涨22。96、117。94以及112。65。相比于其他两个竞争对手，蔚来上半年步伐慢了不少。
　　尽管营收均出现不同程度增长，但真正在盈利环节，三家造车新势力却显得相当乏力。今年第二季度，三家公司均出现了2021年以来最高的单季亏损额。蔚来、小鹏汽车、理想汽车分别亏损27。57、27。01和6。41亿元。今年上半年，三家造车新势力的亏损额分别为45。4、44。02和6。52亿元，合计达到95。94亿元。
　　除了蔚来较去年同期减亏外，小鹏汽车亏损扩大幅度达到122。21，而理想汽车也较去年同期扩大9。58。理想汽车是最接近盈利平衡点的公司，但其近期却面临着销量大幅下滑阵痛。
　　利润扰动因素存差异
　　尽管均面临净利润持续亏损，但三家新势力利润扰动因素则有一定差异。
　　在蔚来方面，其上半年研发费用与销售、行政及其他费用分别为39。11亿元和42。97亿元，较去年同期分别增长149。7和59。44，两者增速远超其成本增速30。9。两者合计达到82。08亿元，占营收比例达到40。63。而在去年同期，该比例为27。84。
　　这也意味着，上游原材料成本上涨并非蔚来持续亏损的主因，高昂的研发费用投入和销售等费用，才是吞噬其利润的元凶。
　　（蔚来2022年中报）
　　蔚来在中报里也提及，亏损的因素之一是正在推广其换电技术，布局的服务网络投资正在扩大。
　　事实上，这种情况在理想汽车身上更为明显，理想汽车是三家造车新势力中，毛利率唯一提升的一家。其毛利率从去年的18。22升至22。09，这也意味着理想汽车完全消化了成本上涨所带来的的压力。
　　然而理想汽车亏损面却进一步扩大。记者在其报表中发现，今年上半年研发费用与销售、行政及其他费用分别为29。06亿元和25。28亿元，较去年同期分别上涨148。8和87。96，其研发投入增速超过营收增速。上述两项费用合计金额达到54。34亿元，占营收比例为29。7，整体与去年基本持平。
　　换言之，毛利率上升意味着理想汽车享有更多毛利，但研发费用的迅速增长，也明显快过营收增长。因此，不难看出，研发费用对理想汽车的利润干扰作用更大。
　　小鹏汽车则呈现另一种现象，其上半年亏损变动幅度在三家新势力中最大，扩大了122。21。其报表显示，小鹏汽车上半年研发费用与销售、行政及其他费用分别为24。86亿元和33。06亿元，也分别上涨77。76和88。7。两者合计占营收比例为38。9，而在去年上半年，该数字为46。93。也就是说，相对于营收增长，小鹏汽车费用占比实际上在下降。
　　（小鹏汽车2022年中报）
　　那小鹏汽车哪项费用导致其亏损扩大？在营业成本方面，小鹏汽车上涨幅度则达到122。可以看到，原材料成本剧增对小鹏汽车利润侵蚀相当明显。
　　事实上，这与小鹏汽车定位中低端不无关系。今年以来，电池等中上游原材料价格的大幅飙升，直接压缩了以新能源汽车制造为主的造车新势力们的利润空间，这一点在定价更低的小鹏汽车身上体现更为明显。
　　特斯拉盈利轨迹具参考性
　　尽管利润扰动因素不同，但无论是蔚来、理想汽车，还是小鹏汽车，今年上半年均在研发投入均有目共睹。持续投入增强企业竞争力，进一步提升销量规模，以规模化效应实现盈亏平衡和盈利，这也是造车新势力需要经历的过程。
　　中信证券认为，蔚来、理想、小鹏三家新势力企业在抛开研发费用后，2022年第一季度已经逼近或者超过盈亏平衡点，自由现金流也接近了平衡点。而从中报看来，抛开研发费用后，理想汽车实际盈利，其在这一方面表现较为突出。
　　该机构研报显示，特斯拉在过去几年的财务表现已经印证了电动车企业目前享有较为明显的正反馈效应：销量增加采购成本降低下调售价销量继续增加，率先跨过盈亏平衡点的电动车企业有望爬升出一条比传统燃油车企更高的盈利斜率。
　　事实上，2020年，在发布首款产品Roadster12年后，特斯拉才首次实现盈利。在2020年，特斯拉出售碳积分获利15。8亿美元，超过公司当年7。21亿美元净利润；到2021年，特斯拉全球产销规模近百万辆，净利润达到55。19亿美元，其中汽车销售收入达到441。25亿美元，其2021年整车业务毛利率达到30，远超丰田、大众等全球主流车企。
　　值得注意的是，除了自身盈利能力外，蔚小理所面对的还有包括哪吒、零跑等新贵的竞争，而且还需要应付来自大众、丰田、奔驰、宝马等传统车企的压力，未来还有着百度、小米的追赶。