枭雄孙宏斌会第三次跌倒吗

　　去冬今春，中国地产界的话题人物是王石；入秋，许家印携百亿杀入万科，瞬间让王石成为配角；秋末，地产界另一位爱出风头的大佬不上头条好多年的孙宏斌，十天之内三次出手，豪掷202亿。一时间，孙宏斌风头无两仿佛回到15年前。
　　在中国企业家当中，跌倒一次还能爬起来的前行者屈指可数，史玉柱、褚时健、黄宏生寥寥数人而已。跌倒两次爬起两次的，目前只有孙宏斌，希望他不要第三次跌倒。
　　低调不是孙宏斌的天性
　　孙宏斌与联想的纠葛尽人皆知，那是他第一次跌倒。
　　1994年，出狱后的孙宏斌在天津注册成立顺驰，从房产销售代理起家，次年就开始涉足房地产开发。到2003年，孙宏斌率顺驰攻城略地，几乎在一夜之间成为全国性房地产开发商，制造了一个又一个地王，还当着王石的面声称要做全国第一。
　　2006，孙宏斌将亲手创立、寄予厚望的顺驰贱卖给路劲基建。这是他第二次跌倒。
　　开始经营融创时，孙宏斌暂时懂得了什么叫低调。但伴随着融创中国日益壮大，孙宏斌的胆子越来越大金融危机中拿下北京地王，2010年逆势登陆香港主板。
　　但孙宏斌胃口虽大，资本运营之路却并不顺利。
　　2014年7月，融创试图成为绿城第一大股东，60亿港元收购款付了并拿到经营管理权，但股票迟迟没有交割，给了卖方反悔机会，孙宏斌最终黯然出局。与绿城闹得不可开交时，顺驰与佳兆业订立认购25。29亿股的协议，并支付给后者23。25亿港元预付款，但由于若干先决条件未达成，收购于2015年5月被终止。
　　俗语说再一再二不能再三再四，连续两个大手笔收购功亏一篑，想必让孙宏斌十分郁闷，他终于在2016年找到一吐为快的机会：
　　9月19日，融创中国宣布拟收购联想控股附属公司融科智地旗下41间目标公司股权及债权共涉及42个物业项目，总代价约138亿元；
　　9月21日，融创中国宣布斥资40亿元认购金科股份非公开发行的9。07亿新股，占扩大后股本的16。96，成为第二大股东。
　　9月26日，孙宏斌以28亿港元（约合24亿人民币）认购融创中国4。53亿新股。认购完成后，孙宏斌及一致行动人士持股比上升到53。22。
　　孙宏斌闪电出手，似乎害怕再有什么变故。不妨通过参股金科股份管窥他高调出击的心态。
　　金科曾经七易其主
　　2016年9月22日，金科股份与融创中国同时发布公告。前者拟非公开发行10。2亿股，发行价4。41元股，募集金额45亿元，禁售期12个月。
　　定增完成后，金科股份总股本达53。48亿。其中，融创中国斥资40亿透过全资，占比16。96。
　　重庆东源（金科股份前身）的历史可以追溯到1937年成立的东原实业，国有化后几经周折身份终于确定了下来：重庆钢铁公司第四钢铁厂。1986年12月完成股改，1996年11月在深交所挂牌上市。孰料其后20年间，重庆东源不仅业绩下滑沦为ST，还六次更换了大东家，从重钢到泛华再到成都锦江和盛，然后依次是重庆渝富、奇峰宏信联盟、金科投资，融创中国是第七任大东家。
　　1998年11月，大股东重钢集团将7204万股转让给建设部直属企业泛华公司（对价1。39亿）。交易完成后，泛华、重钢股比分别为35、26。76。
　　2001年重庆东源第一大股东再次易手。9月29日，泛华公司持有的5856。85万股重庆东源被冻结并转让给成都锦江和盛。受让方以28。45的持股比例成为新第一大股东，重钢仍居第二，泛华股比降至6。55。
　　时年28岁的陈凯成为中国上市公司最年轻的董事长，但他在任四年却没有一天太平日子：两大股东势如水火官司旷日持久、2002年戴上ST帽子、连财报都不能按期发布、因未按规定披露被中国证监会多次稽查、警告及罚款。
　　2005年10月，重钢将所持东源股权拍卖，重庆渝富以5500万竞得。因第一大股东锦江盛和老板陈凯则因经济犯罪被捕并因个人原因辞去董事会职务。第二股东重庆渝富逐步获得实际掌控权，成为重庆东源第四任主人。
　　此时的重庆东源已没有明晰主业，成为行尸走肉般的壳公司。
　　卖的、买的都不容易
　　上市公司成了壳却未必马上遇到合适的买主，有时会被财务投资者把玩些时日。但要最终卖个好价钱还需要耐心和运气。
　　重庆东源卖壳花了差不多4年，其间还换了一次操盘手。
　　重庆渝富入主后就开始清理积欠、变卖资产、解决合同纠纷，以图稳住局面维持上市地位。2006年，ST东源营收、净利润分别达到1909万、870万。凭着这份成绩单，重庆东源摘掉了ST帽子。但盈利是带引号的，因为扣除非经常性收益还是净亏损763万。
　　劫后余生的重庆东源资产质量仍然堪忧。截至2006年未，区区4。55亿总资产中存货、长期投资分别为1。44亿和2。34亿，合计占总资产的83。58。值得注意的是，年末短期借款、长期借款均已归零。
　　2007年8月4日，锦江和盛等机构所持6856。85万股被拍卖。经过5家机构的37轮竞拍，被奇峰实业和宏信置业联合体以4。27亿竞得。新晋股东合共持有27。42，成为新的控股股东和实际控制人。
　　其后两年间，重庆东源在持久的停牌、传闻澄清、股价异常波动中度过，看来第五任东家更倾向于财务投资。2008年10月，重庆东源宣布接到乐山市福华通达农药意向函。仅仅一个月之后，福华通达农药致函重庆东源称受国际金融危机影响抱歉。
　　2009年3月，黄氏家族企业金科集团以1。7亿从奇峰集团、宏信置业购得重庆东渝13。42股权，成为第二股东。与此同时，东源与金科签署了《重组意向函》。
　　7月13日，金科集团完成了对重庆东源的吸收合并，黄红云、陶虹遐夫妇合计持有扩大后股本的48。5，成为重庆东源第六任实际控制人，奇峰集团、宏信置业、泛华等旧股东则渐次减持。
　　2011年6月吸收合并最终大功告成，上市公司主业变更为房地产，ST东源更名为金科地产集团股份有限公司（简称金科集团）。
　　从2005年底算起，重庆东源卖壳拖了5年半。它是相当一批上市公司的缩影：试图用上市解决国企的种种问题、按行政区化分配上市指标、让股民为国企改革买单、业绩差、内斗凶、沦为壳
　　金科未必再次易主
　　虽然曾经七易其主，但金科现在的主人的激流勇退理由难以成立。孙宏斌从绿城、兆佳业败走的一幕或许不会上演，但金科再次易主的可能性更小。
　　首先，自2009年金科股份易主之后业绩稳中有升。营收自2009年的43。74亿增至2015年的193。9亿，年均复合增长率超过28；2015年净利润突破10亿元，同比增幅46。48；唯一下降的是加权平均净资产收益率，2010年一度高达25，但2015年的10也不算差。
　　其次，金科房地产开发业务扩张态势明显。截至2015年末，土地储备约1700万平米；在建项目37个，预计总投资1744。2亿，已完成投资519。1亿。战线长资金紧是实情，但这种紧是自找的，想卖壳的话没必要冒这种风险。
　　最后，金科股份有家族企业色彩，实际控制人是黄红云、陶虹遐夫妇，管理层中还有他们的亲属，金科股份是镇宅之宝，以之为股权融资、债权融资平台对黄氏家族开展其擅长的房地产行业非常最要。没有了这家上市公司，哪里找这么好的投融资平台？
　　联想剥离房地产是聚焦，许家印卖水是回归，黄红云则没理由把金科股份拱手让人。
　　如果说许家印举牌万科财务投资与产业投资是三七开（即三分财务、七分产业），那么孙宏斌参股金科则最多是五五开。
　　截至2016年6月底，融创中国账面现金401。475亿。虽然看起来不少，但这些资金不见得能满足融创自身的需求。
　　短时间内拿出200多亿，融创中国势必加大财务杠杆，用收购的资产、股票抵押融资。但这种游戏能够玩下去的基础是房地产业不要出现拐点。否则孙宏斌恐怕要第三次跌倒了。