浅析去杠杆对于中国经济发展的意义

　　摘要：至2017年年中，我国的总体债务规模已经达到了GDP的256，远超新兴市场国家，金融去杠杆成为了业界讨论的热点。但究其根本，还是需要调整我国的产业结构、金融工具结构、调资源结构配置等方面，从供给侧方面着力。
　　关键词：去杠杆；供给侧改革
　　自2016年以来，一系列关于金融行业去杠杆防控风险的举措、政策相继颁布实施。两会之后，结合供给侧改革，这一话题再次被提起。中国经济的整体负债率（扣除非金融机构的总体负债率，包括政府和企業的整体负债率）在很长的一段时间内稳定在140。2008年中国政府推出财政刺激计划，即所谓的4万亿，4万亿资金的主要来源是银行贷款的大量发放。从2008年开始，中国通过借债维持着经济8的增长，负债率也从2008年开始上升，2017年中国整体负债率已经从2008年的140上升到了260，增加了120个百分点。不到十年的时间里，中国经济增长依旧维持在6左右，而借债是其增长的主要依靠。借债对于现阶段的中国经济而言，是在透支中国未来的GDP，而并非创造价值。中国经济的两大问题在于债务的流动性和债务偿还的能力，也就是说，债务危机不取决于某个具体的负债值，而与一国的债务偿还能力有直接关系。负债过高意味着资金链的锻炼，2008年美国金融危机即是最好的例子。所以控制负债水平对于一国经济而言有重要意义，中央政府在现阶段也坚持在去杠杆。负债水平是中国经济极大的隐患，以房地产价格为例，资产价格的上涨背后是由于资产收益率和杠杆率的推动，尤其是上升速度极快的杠杆率。2016年中国经济工作的重点为三去，即去杠杆、去产能、去库存。2017年中国经济工作重点是守住底线、防范系统性风险。实质上，中国在这两年都将经济工作重点放在了控制非金融机构负债上，因为后工业化时代引发的产能过剩，加之长期追求过高GDP增长，使中国经济内部的风险日益升高，现在到了必须要化解风险的时候。〔1〕
　　1经机杠杆与去杠杆
　　在金融领域，杠杆就是用很小的启动资金，通过信贷（借钱）的方式，放大投资的结果。例如生活中的分期买房，分期买车等都属于利用了杠杆。杠杆可以使有限的资金，创造出更多的财富。但同样，如果操作失误，也会带来更大的损失。
　　诺贝尔经济学奖得主托宾曾将过度举债称为现代经济的阿喀琉斯之踵。美国1929年以及2008年的经济危机也体现了这一点，过高的杠杆会将一国经济置于危险的境地，稍有不慎，就有可能发生难以遏制的金融危机。
　　因此在杠杆过高的时候，以及经济过热等时候去杠杆是非常必要的。顾名思义，去杠杆化是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程。
　　2为何去杠杆
　　在过去十年，我国为应对国际金融危机冲击和内部需求的疲弱，开启了信用扩张和加杠杆刺激经济的进程。根据国际清算银行数据，这十年间我国的杠杆率基本处于上升阶段，截至2017年第3季度我国杠杆率为256。8，远超世界多数国家，我国已处于杠杆过高的阶段。
　　杠杆率的提升使经济和金融的脆弱性上升；当杠杆过高时，局部的违约事件容易引发起连锁的违约效应，造成大量的企业倒闭、资产价格大跌、银行挤兑破产等严重经济后果，形成经济或者金融危机。因此，去杠杆是我国刻不容缓的任务。
　　3去杠杆的方法
　　经济杠杆的本质就是动用了本身自己没有的钱，那么最根本的方法就是还钱，利用紧缩的经济政策毫无疑问可以实现去杠杆，但是这也限制了我国的经济发展。例如通过卖资产的形式实现变现，弥补空缺。但若大量迅速降价变卖资产，必然会引起恐慌，人们持币观望，反而易造成资本贬值，最终亏空越来越大。
　　其次是使用通胀的形式。但这是一种治标不治本的方法，杠杆并没有消失只是发生了转移。例如美国20世纪80年代的危机即是将杠杆转移到了日本；2008年的次贷危机，很大程度上将杠杆转移到了我国。在我国目前已经出现楼市泡沫的情况下，这种方法将不可避免的进一步提高房价，极易造成不可逆转的增大底层人的压力和负担。当然也可以通过违约的方法去杠杆，但大规模的违约显然是不现实的。
　　最后一种方法即在增长中消化债务，通过资产价格上升使杠杆率下降，即完美的去杠杆化。毫无疑问，这种方法是最根本也是最合适的，我国目前即想通过这一方式来实现去杠杆化〔2〕。长期以来，我国一直将着眼点放在需求侧一边，即投资、消费、出口三驾马车，但最近研究发现，我国供给侧的粗放发展才是制约我国经济的根本原因。因此，将供给侧改革和去杠杆结合是最佳选择。
　　财政部2018年暂停向地方融资平台贷款，停止PPP棚户区改造，取消一切补贴，都是有利于去杠杆的措施。同时对于金融机构而言，行业上的重组可以提高其市场集中率，提高其经济效率，利于负债流动率。
　　4供给侧改革
　　供给侧改革是通过调整经济结构，实现要素的最佳配置，从而提高经济增长的质量。通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的方式发展新型领域，抑制改革某些体制〔3〕。改革开放四十多年来，中国经济持续高速增长，但也随着人口红利衰减、中等收入陷阱风险累积、国际经济格局深刻调整等一系列内因与外因的作用，经济发展正进入新常态。2015年以来，我国经济进入了一个新阶段，主要经济指标之间的联动性出现背离，经济增长持续下行与CPI持续低位运行，居民收入有所增加而企业利润率下降，消费上升而投资下降，等等。对照经典经济学理论，当前我国出现的这种情况既不是传统意义上的滞胀，也非标准形态的通缩。与此同时，宏观调控层面货币政策持续加大力度而效果不彰，投资拉动上急而下徐，旧经济疲态显露而以互联网为依托的新经济生机勃勃，中国经济的结构性分化正趋于明显。为适应这种变化，在正视传统的需求管理还有一定优化提升空间的同时，迫切需要改善供给侧环境、优化供给侧机制，通过改革制度供给，大力激发微观经济主体活力，增强我国经济长期稳定发展的新动力。〔4〕
　　就目前现有的成果来看，我国工业企业债率虽有改善迹象，但居民部门、地方政府加杠杆较为明显，出现了一定程度的杠杆置换，即用新债代替旧债，出现了新的隐患。因此，如何在稳增长和防风险的前提下，有序推进去杠杆的工作，将成为未来一段时间供给侧结构性改革的重心。而这，也是需要进一步去思考的问题。
　　参考文献：
　　〔1〕许小年《中国经济最大的隐患》
　　〔2〕李翀《论供给侧改革的理论依据和政策选择社会经济体制比较》
　　〔3〕曾刚《供给侧改革需有序去杠杆NIFD国家金融与发展实验室》
　　〔4〕人民网理论频道《为什么？供给侧结构性改革的背景和思路》