中国人保三倍溢价从何而来

　　2019年初，回A上市的中国人保（601319。SH）掀起了一波大幅度的上涨。
　　习惯了妖股横行的中国投资者，对于这样短期的翻倍上涨并不陌生。但中国人保的特殊之处在于，连续大幅度的上涨，使得其AH股溢价达到了前所未有的200以上。当其达到12。89元历史最高价的时候，其AH股差价更是高达300。
　　港股中国人民保险集团（01339。HK）在2013年就已经上市，但是股价一直在35元的区间波动，并未出现过独立的大幅度上涨行情，截至2019年3月21日收盘，仍处于破净状态，PE（TTM）8倍出头。
　　是什么原因让A股和H股保险上市公司的价格产生了如此大的差异？23倍的巨大价差，究竟谁对谁错？只有更多的比较AH两地，包括海外市场保险股的估值情况，才能更好了解其中的问题所在。从来不缺乏投资者
　　不论是在美国、欧洲、日本还是中国，保险公司都是一个相对特殊的存在。
　　由于其财富效应的存在，保险公司从来都不乏投资者。blockquote
　　之所以说其特殊，主要体现在它拥有巨大的财富效应，可以吸收社会资金，并通过投资的方式保值增值，并给予客户以资产安全保障。
　　这种特殊的经营模式吸引了大量的投资者。伯克希尔哈撒韦、戴维斯家族、复星、联想、刘益谦、姚振华等知名的中外投资者和大型企业集团，都在投资或者经营保险公司，并通过股份增值和浮存金的投资获得不菲收益。
　　由于其财富效应的存在，保险公司从来都不乏投资者。
　　例如2019年初，整个板块都取得了不小幅度的上涨。中国人寿在两个月时间内上涨55，西水股份同一时期内累计涨幅接近50，天茂集团涨幅也在30以上。
　　在港股市场中，友邦保险（1299。HK）长期以来处于连续不断的上涨之中，2012年初至今累计涨幅接近300；
　　纽交所上市的保险公司安达保险（CB），自2009年以来累计涨幅370以上，另一家中小型保险公司的代表汉诺威保险集团（THG）的涨幅更大，2003年以来累计涨幅接近16倍。
　　而全球规模最大的保险公司美国联合健康集团的涨幅则更加夸张，自2008年金融危机以来，股价从最低12。63美元上涨至2019年3月21日收盘价格252。07美元，涨幅近20倍。
　　可以看到，买入保险股的投资者大多可以获得不同程度的收益。
　　从全球范围、漫长的历史周期来看，保险公司都是非常值得投资的企业类型。最典型的当属缔造了戴维斯王朝的斯尔必库洛姆戴维斯依靠低价买入美国和日本等地的保险公司股权，取得了历时数十年的财富稳健增长，巴菲特则是买下了盖可保险（GEIC0）的全部股份并将其退市，取得了巨额收益。保险企业价值
　　由于能够给投资者、企业家带来足够的回报，在中国市场，保险公司的估值水平一直都不低。
　　以中国人寿（601628。SH）为例，自上市以来，其市盈率估值（PETTM）虽然稳中有降，但估值的下限区间一直是在15倍左右，包括2011年初、2014年初、2016年初和2018年8月。
　　在中国市场，保险公司的估值水平一直都不低。blockquote
　　中国平安（601318。SH）是A股所有保险公司中估值最低的一家，市盈率水平一直保持在10倍左右。一方面是因为其多元化经营的模式寿险、健康险和财产保险之外，还经营银行、券商和一些信托业务。另一方面，给行业规模最大的龙头企业以更低的市盈率估值水平，也是中国A股一直以来的传统。
　　不仅对于二级市场的投资者来说，投资保险股有利可图，对于企业家来说创办保险公司也是一个很好的选择。在中国，创办和入股保险公司的热度一直较高，过去几年民营企业家以多种方式参与到保险公司的投资中。
　　例如2014年12月31日，内蒙古首富杜江涛旗下的上市公司君正集团（601216。SH）发布公告称，公司拟以人民币45。04亿元收购华泰保险15。29股份，将成为华泰保险第二大股东。
　　为了能够达成这笔大额投资，君正集团甚至度在关于天弘基金的投资上，和蚂蚁金服产生了比较严重的矛盾。君正集团对于保险行业的热忱程度可见一斑，这也是中国企业对投资保险公司热情的缩影。估值中枢
　　2019年中国人保历史性的AH股溢价让很多投资者惊讶不已。其中最重要的原因就是中国人保短线大幅度的上涨，股价已在一定程度上偏离了企业真实价值。
　　30倍的动态市盈率虽然相对较高，但对于保险公司来说也绝非是史无前例的最高估值。之所以产生如此之高的价差，和香港市場中的中国人民保险集团（01339。HN）相对偏低的估值也有关系。
　　全球范围来看15倍市盈率都是保险企业的一个估值中枢。blockquote
　　自2015年以来，中国人保港股的PE（TTM）就一直非常低，长期徘徊在5倍左右，最高也只在2018年1月达到11倍，几乎是港股市场中所有保险股中估值最低的。
　　例如，友邦保险虽然股价不断上涨，但是其PE（TTM）一直非常稳定，保持在20倍左右，和中国人寿A股类似，每次跌至15倍都会迎来反弹；
　　港股市值最大的保险公司之一保诚（2378。HK），市盈率也保持在15倍左右波动的状态，但2013年以来绝大部分时间都在15倍以上。
　　同样在港股有上市的中国人寿，其港股的估值也和A股一样，长期保持在15倍以上，历史上仅有一次下探至10倍以下。
　　在美股市场，最大的保险公司联合健康集团自2008年金融危机之后，估值重心就在不断抬高，早已脱离了10倍区域，2015年以来一直在20倍左右波动；
　　瑞士上市的苏黎世保险集团，2019年3月市盈率在15倍左右；同一时间，法国巴黎上市的安盛集团，市盈率接近25倍；德国安联保险集团市盈率较低，但也在10倍以上。
　　可以看到，全球范围来看15倍市盈率都是保险企业的一个估值中枢。在保险公司机会更多、投资热情更大的中国，其公允的估值水平只会更高，不会更低。
　　因此，A股中国人保虽然经历一波爆炒之后，估值水平已经较高，但绝非巨大泡沫。反而是香港市场，由于种种原因给中国人保定下了明显偏低的估值，最终造成了其AH股之间反常和巨大的价格差异。