财信证券指数缩量调整，继续看好A股

　　上周在美国加息预期再次升温、市场政策利好真空期下，上证指数下跌3。85，创业板指下跌3。69，沪深两市日均成交额为6428。43亿，较前一周下降20。92，其中沪深300指数换手率一度回落至0。23，创2019年1月10日（近35个月）以来新低。短期而言，指数走势与市场成交额以及城市人流量密切相关。从百度拥堵指数来看，多个城市人员流动在本周开始恢复，预计下周将有更多城市迎来人员流动恢复，预计后续市场将迎来修复。
　　2022年在业绩疲软、估值承压、风险偏好下降等多重冲击下，A股及港股指数大多领跌全球主要股指。相较全球股市而言，上证指数、恒生指数处于估值洼地，后续存在较大估值上修的可能性。展望2023年，欧美国家经济硬着陆风险增加，中国外需存在较大不确定性，预计中国国内将处于加杠杆周期。叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，人民币汇率将止跌回升，中国资产也将领涨全球。当下AH溢价指数处于高位，随着2023年港股双币机制落地、港股流动性改善，预计港股走势将强于A股。
　　一、指数层面，本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平：（1）2022年4月、10月，全部A股市盈率中位数分别达历史后3。13分位、历史后8。02，已达2012年、2018年熊市水平；（2）历史上，破净率超过10通常意味着熊市底部，2022年4月底、10月底破净率曾两次接近熊市底部水平；（3）2022年4月底、10月底股债相对回报率两度到达历史高位，随后发生趋势性回落，权益配置价值相对债市突出；（4）11月份的企（事）业单位中长期贷款新增7367亿元，同比多增4320亿元，已连续4个月同比多增，企业端信心持续复苏。从历史来看，企（事）业单位中长期贷款新增额与万得全A市盈率走势高度相关，企（事）业单位中长期贷款持续改善，预计后续A股整体易上难下；（5）全部A股的换手率底部也通常意味着万得全A指数的底部，目前两市换手率已经达到2018年熊市底部水平；（6）技术面而言，双底探底符合历史规律，4月底、10月底指数两轮探底后，后续反弹基础更为坚实。
　　二、风格层面，预计2023年市场风格相对均衡。业绩端来看，万得一致预测2023年业绩增速从高到低的板块分别为：疫后复苏的线下可选消费及出行板块高景气的成长赛道板块中游制造及出口相关产业链必需消费板块地产产业链及金融板块能源品板块。成长板块业绩总体要强于蓝筹板块，地产及金融板块复苏力度或偏弱。流动性来看，社融增速与M2增速剪刀差从10月的1。5的继续大幅回落至11月的2。4。2023年随着疫情防控政策优化、地产弱修复，预计宽货币将向宽信用传导，社融增速与M2增速的剪刀差将转负回正。历史来看，稳货币宽信用组合下，蓝筹板块通常跑赢成长板块。考虑到2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优。
　　三、通胀层面，美国住房项目合计占核心CPI比值的40。65。美国CPI住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右，鉴于美国房价指数于2022年4月开始震荡回落，我们预计2023年4月起，美国CPI住宅分项同比将实质性回落。但美国房价指数在今年形成M型顶部（双顶），预计明年美国核心CPI将在曲折中回落，明年第一季度美国核心CPI仍存在超预期可能性。央行《2022年第三季度中国货币政策执行报告》提出，高度重视未来通胀升温的潜在可能性。考虑到国内M2增速可能有通胀的滞后效应、疫后消费将强势复苏、线下消费及服务产能大幅出清将加剧供给端压力、中下游环节存在修复资产负债表动力，叠加2022年CPI低基数，我们需警惕2023年中国国内CPI超预期上行。考虑到疫情冲击主要集中在2023年一季度，我们预计2023年一季度国内CPI仍将在低位运行，二季度以后国内CPI大概率出现上行。
　　四、政策层面，当前正值百年未有之大变局，安全及高质量发展等已代替和平与发展，成为时代关键词，高质量发展、产业升级、自主可控大概率成为未来510年的投资主旋律，政策利好可能超预期。
　　综上，我们认为当下国内经济、外围流动性、全球局势等A股制约因素都处于重要拐点期，叠加中央经济工作会议政策利好持续释放，2023年A股市场将明显好于2022年，2023年国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：
　　（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。
　　（2）业绩边际改善板块。未来12个季度，疫后复苏的线下消费和服务板块、国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。
　　（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、信创板块。
　　（4）通胀板块。俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。
　　本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月25日研究报告《指数缩量调整，继续看好A股》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。