海天味业成长空间受限

　　2020年6月1日，海天味业（603288。SH）的收盘价为115。2元，总市值站稳3700亿。海天味业靠卖酱油在资本市场得到了众多投资者的认可。
　　在全球疫情肆虐，全球经贸形势复杂的背景下，全球的价值链、供应链在2020年面临重塑，据国家统计局核算，2020年一季度国内生产总值为20。65万亿元，同比下降6。8。
　　而2020年一季度海天味业仍旧在保持增长，一季度实现营业收入58。84亿元，同比增加7。17；实现归母净利润16。13亿元，同比增9。17。
　　在不确定的经济环境中，基本面仍能保持逆势增长的消费股成为投资者追捧的对象。
　　成本控制是海天味业崛起的核心法宝。blockquote
　　自2020年农历年后，海天味业涨势喜人，股价从96。49元一路上涨，上涨幅度一度超过40，后又逐渐回落，截至6月1日，收盘价为115。2元，上涨幅度为20。
　　最新发布的福布斯全球企业2000强榜单中，海天味业以29亿美元销售额、7。87亿美元净利润、36亿美元资产和471亿美元市值排名第1073位，排名较去年提升161位。投资者不禁怀疑，仅靠一瓶小小酱油，能否支撑企业超3700亿的市值？海天味业究竟质地如何？增长稳现金流质量高
　　成本控制是海天味业崛起的核心法宝。
　　从需求端来看，酱油属于必选消费品，其业绩情况与经济周期波动的相关性较弱。无论经济上行还是下行，酱油都会出现在家家户户的厨房，具有一定的弱周期属性。同时，酱油单品价格低，消费者对其价格并不敏感。
　　在疫情期间，各行业都面临停滞危机，但消费者还是要正常吃饭，虽然餐馆的需求降低，但是家庭端需求同步上升，需求总量并未减少。
　　从宏观经濟态势来看，经济的下行态势令投资者恐慌情绪加剧，资金更倾向于投资防御性行业，市场上的聪明钱包括公募基金、外资资金都纷纷涌入海天味业，造成海天味业股价水涨船高。
　　机构投资者的追捧令海天味业股价不断突破新高，但是身处调味品这一传统行业，瓶颈也很明显。blockquote
　　中国的股市是符合反身性原理的，机构投资者的影响力足够大，只有追随才能获利，这就是为什么股价有时候看起来泡沫很大但是买的人很多。
　　其实调味品行业的进入壁垒并不高，属于完全竞争市场，可替代性极强。在商超选购调味品时，很可能因产品销售策略，产品观感而选择其它调味品而非海天品牌，消费者对于品牌忠诚度并不高，海天的基本面表现是否当真能撑起其股价的高速上扬？
　　从企业的成长性来看，海天味业20172019年营收增速分别为17。06、16。8、16。22，营收增速微有放缓。同时，三年归母净利润增速分别为24。21、23。6、22。64，净利润增速总体较快，但是整体放缓。归母净利润增速超过营收增速，说明企业的毛利率提高或者费用率在逐渐降低。这一增速可能比不上高科技行业的爆发性增长，但是海天味业整体非常稳。
　　从现金流状态来看，2019年53。56亿元的净利润带来了65。68亿元的经营活动现金流量净额。应收账款仅为246万元，几乎可以忽略不计。应付账款为9。01亿元，同比增长32。97；预收账款为40。98亿元，同比增长26。61。海天味业对于上下游的议价能力都极强。
　　海天味业的产品相信是大多数投资者都熟知的，2019年，海天味业酱油、蚝油、调味酱的营业收入占总营收的88，总营收中59来自于酱油。2019年酱油销量为217。13万吨。同时，酱油也是海天毛利率最高的产品，达到50。38。
　　海天味业2019年的销售毛利率为45。44，销售净利率为27。06。同期，中炬高新的毛利率为39。55，千禾味业为46。21，海天味业的毛利率次于千禾味业。从净利润率来看，同行无有能与海天味业匹敌。保持较高的综合毛利率，主要是公司目前的产能优势带来的规模效应明显，海天对上游的议价能力更强。海天味业的吨成本仅为2800元，而中炬高新的吨成本为3600元，海天的成本足足低了23。
　　成本控制是快消品行业竞争的不二法门。不过海天与中炬高新吨成本的差距主要来自于原材料，海天味业主要原材料是黄豆和脱脂大豆，而中炬高新的原材料主要为黄豆。2020年4月10日，黄豆价格为4748。3元吨，而脱脂大豆价格为3201元吨，便宜了近13。不过黄豆酿造的酱油口感更醇厚。
　　这一低成本策略是好事，也是坏事。消费升级令消费者更关注食品的营养成分，使用低成本脱脂大豆带来毛利率升高的同时，也会一定程度上影响消费者对其品牌的认知。对于快消品行业，品牌与信誉铸就要花掉数十年的时间，但是摧毁仅在一息之间。市盈率比茅台高机构扎推
　　截至2020年6月1日收盘，海天的市盈率（TTM）为68倍，市值为3751亿元。同期，茅台、五粮液、伊利的市盈率分别为41、33、30倍。
　　很多投资人喜欢称海天为酱油界的茅台，海天与茅台有很多相似之处，在自身的领域内都具有极强的溢价能力，采取先收款再发货的模式。在行业内，都占领了消费者对某一品类的心智空间。因此投资者给予海天和茅台极高的期待。这样一看，海天味业与茅台是具有一定程度可比性的。
　　2020年二季度以来，海天味业频获北上资金增持，持股量净增加4774万股。今年一季度末，北向资金的持股数量为1。52亿股，至5月27日时，持股数量已增至1。99亿股。
　　截至第一季度，有125家机构持有该股。机构投资者的追捧令海天味业股价不断突破新高，但是身处调味品这一传统行业，瓶颈也很明显。
　　红海竞争中想要不断保持自己的蓝海地位，就要不断实现自身差异化。
　　目前，酱油行业的差异化路径之一是不断推出高端酱油，向有机零添加方向升级。但是这一领域，也已经战况激烈，海天、李锦记、欣和、鲁花、金狮、厨邦、老才臣等纷纷推出凉拌酱油、有机酱油、头道酱油和儿童酱油等。高端酱油布局容易，但是突围很难。而低端酱油产业已经触及天花板，高端市场的突破势在必行。海天味业布局较晚，在高端酱油领域还未出现味极鲜这样的大单品。
　　海天味业的线下渠道布局远远优于其线上布局，2019年海天味业的经销商总数5806家，净增加999家，直控终端网点超过50万个，产品遍布全国各大连锁超市、批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态。2019年，海天线上销售营业收入为4。16亿元，总营收占比仅为2。22，随着80后90后成为家庭购买主力，线上渠道将继续侵占线下购买渠道，海天在线上布局还需要继续加大。
　　海天味业本轮上涨源于疫情带来的不确定性，资金都涌入确定性更高的消费业，随着疫情的缓解，资金游走于成长空间更大的企业，来获取更高的利润也是无可厚非的。