顺鑫农业大幅亏损背后加大投入后产品升级收效不明显房地产这颗雷

　　出品：新浪财经上市公司研究院
　　作者：浪头饮食郝显
　　2022年顺鑫农业出现了上市以来首次大幅亏损，亏损金额接近7亿元，公司白酒业务收入也出现了超过20的降幅。
　　大幅亏损主要来自房地产业务的大额减值。2021年12月发布公告以来，顺鑫农业的地产业务剥离一直没有实质性进展。在2022年主营业务大幅下滑的背景下，顺鑫农业也对房地产业务进行了大额减值，导致出现大幅亏损。在大幅减值后，房地产业务这颗雷依然没有排除。
　　与此同时，公司主营业务白酒收入的大幅下滑也让人心存余悸，近两年顺鑫农业在产品升级上大量投入，去年销售费用逆势增长18，但是中档产品仅增长了4，产品升级整体效果并不明显。
　　房地产业务大幅减值拖累业绩何时剥离仍是未知数
　　顺鑫农业2022年实现营收116。78亿元，同比减少了21。46；实现归母净利润6。73亿元，上年同期为1。02亿元。
　　这是顺鑫农业上市以来首次出现亏损，也是首次营收出现大幅下滑。造成亏损的主要原因是资产减值，去年资产减值金额达到6。4亿元，2021年仅为0。7亿元。造成资产减值的主要是房地产开发业务，去年顺鑫农业对房地产开发成本计提存货跌价准备4。96亿元，对开发产品计提存货跌价准备0。86亿元，合计5。82亿元。
　　房地产业务一直是顺鑫农业的累赘，从2016年到2021年6年时间总共亏掉了19。22亿元，2022年房地产业务营收仅为6。76亿元，但是亏损扩大到了8。42亿元。早在2021年12月底，顺鑫农业就曾发布公告，拟剥离顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称顺鑫佳宇）。然而距离公司公开挂牌转让已经过去了近16个月，顺鑫佳宇的剥离依然没有实质性进展。
　　截至2022年底，顺鑫农业存货账面余额为67。35亿元，其中房地产开发项目存货40。02亿元，占顺鑫农业存货近60。如果不能顺利剥离，未来可能还会继续影响净利润。
　　房地产业务对顺鑫农业的影响还不止于此。截至2022年底，顺鑫农业对顺鑫佳宇的其他应收款金额达到了69。6亿元，账龄23年，占总资产的34。事实上，这一款项常年保持在高位。而顺鑫农业也被迫常年保持大额有息负债，截至2022年底，账面有息负债为67。18亿元，为此付出了2。33亿元的利息。对于毛利率和净利率本来就不高的顺鑫农业来说，每年支出的利息费用已经成为拖累利润的重要因素。
　　对于房地产业务的持续拖累，投资者已经忍无可忍。在3月27日的机构调研中，一再提及剥离房地产业务的问题，用词颇为犀利。有投资者直接发出质问，公司一直说在剥离在推进，可是10年过去投资者依旧没有看到任何实质性的进展，也没看到任何其它实质性的改革措施。房地产为何不能像其它国企一样由控股母公司收购？对投资者来说房地产直接宣布解散关门也比这样年年吸血要强。
　　对于投资者的质问，管理层只是一再用整体剥离有一定的不确定性，但公司退出地产业务的决心不变来应对。
　　事实上，在目前房地产行业整体低迷的市场环境下，要实现顺利剥离并不容易，比较可行的方案是由控股股东出面收购地产业务。顺鑫农业控股股东为北京顺鑫控股集团有限公司（以下简称顺鑫控股），截至2022年三季末，顺鑫控股总资产为337。66亿元，净资产82。1亿元，账面货币资金仅为89。81亿元。而顺鑫佳宇对顺鑫农业的欠款就达到了近70亿元，顺鑫控股恐怕没有能力也没有意愿去接手这个烂摊子。
　　产品升级效果不明显促销费大幅增长
　　2022年顺鑫农业白酒业务营收81。09亿元，同比减少20。7；猪肉业务营收27。73亿元，同比减少24。4。白酒业务贡献了69。44的营收。
　　白酒业务超过20的下滑幅度，在上市白酒公司中是比较少见的。由于很多白酒公司还未披露2022年业绩，从2022年前三季度来看，19家上市白酒公司中有17家营收都实现了正增长，仅伊力特和顺鑫农业营收同比在下滑，分别下滑10。77及21。57。
　　从产销量来看，去年顺鑫农业产量下滑了9。14，销量则一举下滑了24。4，这导致库存增长199达到13。83万吨。
　　顺鑫农业营收大幅下滑与低线光瓶酒消费升级有关。顺鑫农业被公认为光瓶酒市场的龙头，但是更确切说只是低线光瓶酒市场的龙头，其核心大单品白牛二售价在15元左右。2021年低档酒（出厂价10元以下的产品）占到白酒收入的77，2022年低档酒收入占比仍达到近75。
　　近几年光瓶酒市场的整体趋势是消费升级，高线光瓶酒迎来发展机遇。此前光瓶酒市场比较分散，顺鑫农业凭借白牛二向全国扩张，成为光瓶酒市场份额最大的公司。市场预期顺鑫农业会利用现有的市场地位，吃到行业集中度提升和产品升级的红利。
　　但是这一逻辑被证伪了。一方面，高线光瓶酒市场被全国名酒分食，顺鑫农业由低到高的升级之路并不顺畅。另一方面，白酒新国标的出台加速了光瓶酒市场的消费升级。白牛二因配料中含有食用香精，新国标实施后，将不再属于白酒，而是被重新分类为调香白酒，顺鑫农业的基本盘岌岌可危。
　　为了应对这一局面，顺鑫农业推出了一系列新品，其中金标陈酿是主推的塔基产品，这款产品贴着纯粮固态发酵白酒的金标标志，处在3040元价格带。管理层此前的期望是，用4年时间，将金标陈酿打造成为中国白酒3040元价格带纯粮光瓶酒第一大单品。很明显，公司希望用金标陈酿接力白牛二。
　　但是2022年顺鑫农业中档酒营收为13。56亿元，同比仅增长4，高档酒营收6。73亿元，下滑了36。22。产品升级整体效果并不明显。
　　与此同时，为了推进产品升级，去年销售费用同比增长了18。06，金额达到了10。24亿元，这使得其销售费用率提升近3个百分点达到8。77。销售费用中增加金额最多的是促销费，在加大促销力度的情况下，仅换来4的中档产品收入增长，顺鑫农业的增长质量真的要打个问号。