比亚迪上汽广汽传统车企扎堆分拆新业务上市，一拆能否抵万金

　　当下，新能源汽车赛道激战正酣，传统车企也不平静，一方面在积极转型应对新赛道带来的竞争压力，另一方面也开启新的冲刺模式，竞相分拆子公司上市。
　　11月26日，上汽集团宣布拟在其控股子公司捷氢科技整体变更为股份有限公司后，将其分拆至上交所科创板上市，本次分拆上市完成后，上汽集团股权结构不会发生变化，且仍将维持对捷氢科技的控制权。中信建投分析认为，本次分拆捷氢科技至科创板上市，有利于加快氢能和氢燃料电池的产业化和商业化进程，助力上汽集团优化布局。
　　除上汽集团之外，比亚迪、长城汽车、广汽集团等车企也试图将核心业务模块拆分独立出来，并推向资本市场。业内分析认为，在激烈的下半场竞争中，车企需要拓展业务、寻求新的增长点，也需要更多的资金支持电动化等新四化的转型，而分拆上市不失为一个好办法。
　　【现状】
　　上汽集团旗下3家子公司将被分拆上市
　　比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利汽车纷纷加入分拆赛道
　　早在5个月前，上汽集团就曾公开表示氢燃料子公司将分拆独立上市的计划。上汽集团表示此次分拆的目标在于提高捷氢科技融资能力，捷氢科技通过分拆上市能够与资本市场直接对接，拓宽多元化、多层次的融资渠道，提高融资灵活性，为资本运作拓宽空间，以融助产，产融结合，进一步增强发展动力；此外上汽集团也表示希望将捷氢科技打造成为公司下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台，通过科创板上市进一步加大氢能和氢燃料电池业务核心技术的投入，实现该板块的做大做强。
　　捷氢科技并非上汽集团唯一一家将要独立上市的子公司；今年6月，上汽集团副总裁、总工程师祖似杰曾公开表示，上汽集团共有14家科技公司，其中捷氢科技、中海庭、联创科技3家子公司均将被分拆上市。据悉，中海庭定位于高精度地图全产业链服务供应商，联创电子专注于智能网联领域。
　　实际上，上汽集团分拆子公司上市的行为只是整个行业的一个缩影。今年6月，长城汽车蜂巢易创联席董事长郑立鹏表示，长城汽车的发动机板块一定会分拆上市，未来蜂巢动力供应给长城汽车的比例会降低至50以内。
　　比亚迪今年也在持续推动其子公司比亚迪半导体至深交所创业板分拆上市的计划。12月1日创业板发行上市审核信息公开网中显示，比亚迪半导体审核状态变更为已问询，更新日期为2021年12月1日；11月30日，深交所恢复比亚迪半导体发行上市审核。中金公司为其保荐机构，拟募资26。8647亿元。
　　此外，广汽集团在11月29日宣布正式启动广汽埃安的混改；广汽集团总经理冯兴亚透露称，按照广汽集团的计划，2022年广汽埃安将全面完成混改，并择机上市。吉利汽车年初也曾在投资者会议上公开回应，不排除分拆纯电动业务的可能，并对各方案进行持续研究。比亚迪也曾透露目前不排除将弗迪电池业务单独挂牌上市来促进业务扩张。
　　【领域】
　　碳中和政策下，氢能和燃料电池成为发展重点
　　分拆主攻氢燃料电池等产业
　　2021年随着示范城市群项目落地，氢能和燃料电池产业进入规模化发展阶段。记者不完全统计发现，从去年至今已有北京、上海、广州等13个省市先后制定了氢燃料电池产业相关发展规划，对加氢站的规划建设、氢燃料电池汽车的推广应用、核心产业链的布局等都进行了详细部署。
　　北方工业大学汽车产业创新研究中心研究员张翔表示，现阶段传统车企分拆上市行动较多也是得益于一定的契机；从国家层面来看，对新能源的补贴扶持政策以及碳中和政策下，氢能和燃料电池成为行业发展重点。此外，中信建投分析称，碳中和大背景下，氢能源大有可为，燃料电池汽车是新能源车的重要补充，近年来政策加码，行业有望加速发展。
　　捷氢科技是上汽集团主攻氢燃料电池的子公司，今年10月捷氢科技推出捷氢启源M4H燃料电池电堆。中信建投分析表示，捷氢科技分拆独立市场化经营，有利于积极拓展集团外客户，进一步加强研发、产能优势，实现技术成果向商业化落地的转化。
　　实际上，当前全球汽车产业都面临向新能源汽车转型的局面，碳中和目标也将加速车企的转型速度；与此同时，消费者对新能源汽车的需求不断增加，2021百度新能源企业行业洞察报告显示，新能源汽车在特大城市的销售量占比达38，大型城市与三四线城市的需求正逐步提升。
　　在多方驱动下，传统车企分拆上市能进一步缓解转型新能源汽车的资金等方面的压力。冯兴亚表示，广汽埃安预计今年年底前确定第一批战略投资者，实现A轮融资，明年下半年有望开启B轮战略投资者的引入，并积极寻求于适当时机独立上市。
　　此外，今年以来全球汽车产业缺芯问题进一步加剧，为国产自主芯片的发展提供了一定的契机，芯片产业受到资本市场的高度认可。目前比亚迪半导体是国内最大的IDDM车规级IGBT厂商，旗下新能源汽车核心零部件车规级IGBT，已实现大规模量产和整车应用，在全球车企缺芯的背景下，比亚迪创始人兼董事长王传福曾说，比亚迪几乎不受汽车芯片短缺影响。
　　国联证券分析认为，比亚迪半导体分拆上市的节点很好，一方面是资本市场对整个半导体产业的价值认可；另一方面是智能汽车的快速发展，半导体行业未来前景可期。张翔表示，相对而言政策契机推动车企分拆子公司独立上市，推高子公司估值，吸引战略投资者投资。
　　【影响】
　　强化子公司、拓展新业务
　　分析：分拆上市利于主业聚焦，业绩估值得到双抬升
　　从内部因素来看，想把优势子公司做大；从外部来说，资本市场始终给传统车企估值不高，相对保守，更偏好新能源整车、电池产业链、智能化等高速增长赛道。招银国际汽车研究部经理白毅阳表示，市场关注度高，也为子公司融资提供了环境。
　　从车企本身而言，分拆上市子公司能够获得更多融资。截至2020年底，捷氢科技净资产约为4。32亿元，在上汽集团整个体系中并算不上表现较好，而一旦独立上市，有利于利用目前市场对新能源的高估值预期，充分挖掘新业务板块的市场价值，获得高额融资。
　　实际上，分拆上市不仅是在汽车领域。2019年12月，证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，为A股境内分拆上市明确了标准和流程。白毅阳表示从证监会发布分拆上市的政策后，就掀起了分拆上市浪潮。按照证监会发布的政策规定，明确了分拆上市的条件，例如上市公司最近三年连续盈利，净利润剔除拟分拆子公司的净利润后，累计不低于6亿元。
　　从证监会明确的分拆上市标准来看，一方面要求上市公司自身具有可持续盈利能力，另一方面要求上市公司的产业链足够长，能够与拟分拆的子公司业务相互独立。
　　以上汽集团和捷氢科技为例，捷氢科技目前尚不具备盈利能力，需要外部持续输血。按照上汽集团的公告，捷氢科技2018年2020年营业收入分别为0元、1。12亿元、2。46亿元，归属于母公司所有者的净亏损分别为516。68万元、3370。1万元、9305。84万元；母公司上汽集团2018年2020年净利润分别为360。09亿元、256亿元、204。31亿元，业绩承压呈现下滑趋势，但满足证监会分拆上市政策的要求。
　　再看比亚迪和比亚迪半导体的业绩，2018年2020年比亚迪半导体营业收入分别约为13。4亿元、10。96亿元、14。41亿元，净利润分别约为1。04亿元、0。85亿元、0。59亿元；比亚迪实现的净利润分别为27。8亿元、16。12亿元、42。34亿元。对于2020年业绩的上涨，比亚迪方面表示新能源汽车整车业务保持较好的发展节奏。
　　西部证券的分析师表示，汽车产业链相对较长，传统车企经过长期的发展已经形成持续的盈利能力，同时其分拆的子公司业务相对独立；此外，可以发现，传统车企分拆上市的业务更多聚焦在新兴业务、新能源层面，将这部分业务分拆独立上市，也有助于传统车企迅速扩大规模。
　　白毅阳表示，对于车企而言主要有两种分拆上市，一种是分拆新能源整车业务上市，这种主要是估值及融资方面的考虑；另一种是分拆零部件子公司上市，这部分需要做的更多一些，核心是要解决对母公司的业务依赖，打造真正的技术和产品，去拓展外部客户。
　　平安证券研报分析称，分拆上市对资本市场影响意在长远；从海外经验来看，分拆上市的优质企业可受益于主业聚焦和新发展，业绩以及估值得到双抬升。中金公司认为传统车企分拆子公司独立上市主要有五个动机：为子公司获取资金和资源，降低前序、后续融资难度；提高业务集中度、改善公司治理、加强组织隔离；提升母公司估值；扩大公司主体的海外影响力；满足部分国有企业的资产重组需求，助力国企改革。
　　张翔认为，如果分拆零部件子公司，业绩会呈现新的增长点。对于整车分拆，业绩的新增长可能在短期内不太看得到，毕竟汽车整车行业特性属于稳定增长，不是爆发式增长。白毅阳表示，但从市值上来说，只要分拆就会有正面作用。
　　从产业层面来看，传统车企此前相对封闭，资本市场对于传统车企的估值相对保守，燃油车和新能源车估值差异，在传统车企将新能源业务分拆后，子公司的业务将独立面向市场，直接参与市场竞争，与此同时估值也将发生变化。
　　光大证券认为，随着新能源汽车时代来临以及国家对卡脖子核心技术自主化的重视，传统车企分拆上市的子公司业务将在资本市场进行重估，有利于加速市场拓展；同时也有望带动母公司的市值整体向上；从行业层面来看，将分流资本市场对造车新势力等的关注度，推进传统车企与独立上市的子公司开放供应链，寻求规模经济和生态合作，推动产业向市场化发展。
　　新京报记者王琳琳编辑陈莉校对卢茜