美股港股的反弹可能不会顺利

　　明显调整后的美股的观点：通胀加息和俄乌危机这两记重锤，可能已把美股的优质科技龙头企业砸出了2022年最好的一次买入机会；也表明了看多暴跌后的港股科技股的观点：多因素叠加形成的极度悲观，已经具有较高的吸引力的观点。
　　引自2022年3月1日《风险与机遇并存的时刻》
　　引自2022年3月16日《狂想未来资产价格的趋势逆转》
　　这几天，美股、港股皆大幅反弹，尤其是港股科技股暴力反弹，市场从极度悲观甚至恐惧，已有迹象转为了非常乐观。下图是我在写本文时候的市场走势。
　　在市场剧烈的波动中，我觉得有必要重新思考当前的不利因素与有利因素，以再度审视一下自己的组合和仓位。
　　一、不利因素：
　　1、俄乌战争。我的看法是整体风险在非常缓慢地收敛，但小概率的黑天鹅情景依然存在。我在3月21日的《对俄乌战争的推演及其对资产价格的影响》对一些小概率的极限情景有一些描述，其中最大的黑天鹅，莫过于俄罗斯在常规战中被北约及乌克兰压制甚至失败，最基本的诉求无法实现，进而铤而走险地使用核威慑。
　　2、通胀加息以及由此引发的美国经济衰退预期。我的看法是，这个风险加剧了。这也是本文想重点说的一点。
　　3月16日的议息会议，美联储没有因俄乌危机而打算放缓货币收紧速度的迹象，只是承认俄乌局势为美国经济活动构成下行风险，对金融和经济的影响高度不确定。
　　3月21日周一，鲍威尔在一个组织的年会上发表了题为《恢复价格稳定》的重磅讲话。在讲话中他提到：如果未来一次或多次会议上有必要加息超过25个基点，我们将这样做。这或许在暗示，鲍威尔可能已经准备好了支持5月议息会议上宣布一次性大幅加息50个基点。与此同时，5月议息也大概率会宣布缩表。
　　一些指标也正在反映美联储鹰派态度对经济预期的影响。美国10年及2年期美债收益率差在趋近于零，这往往预示着经济步入衰退的可能有所抬升（下图阴影区为衰退）。
　　回看2018年末，10年与2年期美债收益差大幅收敛，美国经济增速的确放缓，企业盈利也出现了同比下滑。与此同步的是，美股出现了20以上的调整。（当时，促使市场对美国经济悲观的因素包括，减税退出，中美贸易摩擦，英国退欧，美国政府关门等，本文不详细讨论具体细节。）
　　从历史上看，10年与2年美债收益率差接近零时，一般会加剧市场的下行压力，提升股市调整的概率，但与衰退的到来往往还具有很长的时间差，而大概率在调整后会迎来股市的重新上扬，直到衰退真的来临。
　　2008年金融危机，10年与2年美债收率差在2006年初就跌至零，美股调整后进一步上扬直到2008年步入熊市，对衰退及大熊市的提示早了近2年。
　　1998年的金融危机和2000年科网泡沫破裂，10年与2年美债收率差在危机前都曾跌至零，具有比较及时的、重大的提示作用。
　　1989年初，10年与2年美债收率差跌至零，但到1990年下半年出现衰退，股市也同时下滑，滞后一年半，提示得过早。
　　在上世纪70年代末的大滞胀时代，10年与2年美债收益率差下跌至零后一年左右，经济出现衰退。
　　总体说，10年与2年美债收益率差的不断下跌，对预示美国经济下一步走势有比较强的价值，需要重视。对于美股来说，未来最需要关注的是通胀的环比变化，这将决定美联储的货币收紧的强度，这不仅决定了美国经济和企业自身的盈利变化，还很大程度上影响着外围市场包括港股的货币环境。
　　3、防疫失控风险。只针对港股和A股，在我看来，也略有增加。高传播力的Omicron，对我国防疫形成了更大挑战，但全面失控应该是小概率的事情。
　　二、有利因素：
　　1、稳增长预期强化。高层讲话，大幅增强了市场对稳增长的信心，也缓解了市场对行业监管后续政策的担忧。
　　2、中概股退市担忧减弱。高层继续鼓励去海外上市，中美在审计问题上正在磋商。因为有两年期限和转股等解决方法，这个问题恐怕之前被过度担忧了。
　　3、俄乌战争，我国明确了中立的立场，受到制裁的担忧减少。
　　三、综合评估
　　虽然俄乌战争的地缘政治风险趋于缓解，但黑天鹅情景还没有消除。美联储偏鹰派的态度，的确提升了美国经济未来步入衰退的可能性。对于美股而言，本轮调整是否充分还未知，核心要看通胀是否能在未来两个月如约见顶回落。
　　对于港股而言，极度悲观出现了修复很合理，但最终还要看几个核心因素的走势。美联储收紧货币这一压力，短期还有所强化。经济增长、行业监管、防疫、审计问题，会增加短期波动，但最终会有惊无险，逐渐向好发展。
　　总的看，在还有美联储收紧货币、俄乌战争依旧焦灼以及一些其他风险因素存在的情况下，我认为，美股和港股的反弹未必是一路畅通，可能存在反复。
　　本文内容完全是我个人投资的所思所想，不做任何投资建议。据此买入，风险自负。